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永贵电器（300351）2013年报点评总结

公司概况

永贵电器是一家国家级高新技术企业，专注于轨道交通连接器的研发、生产和销售。公司产品涵盖铁路机车连接器、铁路客车连接器、动车组连接器及城轨车辆连接器，通过CRCC、ETL、UL等认证，市场占有率位居国内第一，产品毛利率高达50%以上，具备较强的盈利能力。

2013年业绩表现

• 营业收入：22,465.25万元，同比增长42.06%。
• 利润总额：7,583.95万元，同比增长24.21%。
• 归属于上市公司净利润：6,508.13万元，同比增长24.35%。
• 每股收益：0.64元，与预期一致。

行业地位与竞争优势

行业壁垒

1. 技术壁垒：轨道交通连接器制造需融合多种技术，包括电气性能设计、数控机械加工、冲压工艺等，技术积累周期长，新企业难以短时间内掌握。
2. 资质壁垒：需通过CRCC认证，方可进入市场，认证条件要求企业具备过往业绩，形成准入壁垒。
3. 客户粘性壁垒：客户对连接器质量要求高，倾向于与现有供应商保持合作，不易更换，且对价格不敏感。

市场份额

• 铁路客车连接器：市场份额27-30%，排名第一位。
• 城轨车辆连接器：市场份额30-35%，排名第一位。
• 动车组连接器：市场份额7-9%，排名第五（本土企业第一）。
• 铁路机车连接器：市场份额21-23%，排名第二。

公司是唯一一家为“和谐号”动车组提供216芯连接器的本土供应商，具备较高的行业地位。

轨道外市场拓展

永贵电器积极拓展轨道外市场，包括电动汽车、风电、通信及军工等领域：

• 电动汽车连接器：收入约1,066万元，同比增长近5倍，毛利率约24.51%，成本占比高达3-5%。
• 风电连接器：已实现小批量试供货，毛利率约30%。
• 通信连接器：瞄准中兴、华为等大型设备供应商。
• 军事装备连接器：国产化率低，军方对国产替代需求强烈。

轨道外市场整体容量估计每年在300亿元左右，未来将成为公司的重要利润增长点。

2014年业绩增长预期

• 营业收入：预计359.24万元，同比增长59.91%。
• 净利润：预计104.41万元，同比增长60.42%。
• 每股收益：预计1.02元，动态市盈率31倍。
• 毛利率：预计保持在54%以上，随着产品结构优化，毛利率有望进一步上升。

风险因素

1. 轨道交通招标进程低于预期：虽然预计招标将进入密集期，但若低于预期，可能影响业绩增长。
2. 重大轨道交通事故：可能影响客户对连接器安全性的重视，进而影响公司业务。
3. 动车组连接器市场价格快速下滑：由于国产化率低，客户对价格不敏感，预计价格下降速度缓慢。

估值与投资评级

• 估值优势：公司毛利率、净利率、ROE等指标均表现优异，未来增长可期。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2014年每股收益1.02元，动态市盈率31倍。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

财务摘要

股票催化剂

• 中铁总公司启动轨道车辆招标
• 中国南车或北车启动轨道车辆配套连接器招标
• 中国南车或北车取得重大海外销售订单
• 国家发改委批复新的地铁建设城市或项目

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