20240102-中国银河-12月债市回顾及1月展望_PSL投放或将继续_关注后续政策空间_17页_990kb

核心观点总结

• 12月债市回顾：

  • 债市整体走牛，收益率曲线平坦化改善。
  • 长短端利率均明显下行：10年期国债收益率下行107BP至256%，1年期下行264BP至208%；期限利差扩张至48BP。
  • 原因包括央行维护流动性、基本面较弱、政策会议基调稳健和降息预期。

• 1月债市展望：

  • PSL投放可能继续，对基本面修复预期带来短期扰动。
  • 注重经济数据风险（如CPI通缩、信贷不及预期）。
  • 供给压力：地方债发行前置，预计1月新增供给约5712亿元。
  • 资金面：季节性波动，逆回购到期和PSL影响。
  • 政策面：降息降准可能性增加，但需警惕利多出尽。
  • 机构行为：积极建仓，可能支撑债市表现。

• 债市策略：

  • 短期优先短久期债券，逐步拉长久期以建立第一季度收益安全垫。
  • 短端利率震荡向下，1年期国债可能小幅下降。
  • 长端利率降息预期升温，但胜率一般，需观察宽信用传导。
  • 信用债：资产荒格局持续，城投债和地产债利差低位，久期策略更佳。
  • 金融债：二永债利差收窄，下沉配置风险较高。

• 风险提示：

  • 政府债供给测算误差。
  • 经济基本面超预期回升。
  • 降息不及预期或利多出尽。