> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市启明 | 后续流动性能否继续宽松？总结 ## 核心内容 本文围绕2025年债市流动性环境与利率走势进行分析，探讨后续流动性能否继续保持宽松，并结合2024年的政策调控手法与当前市场环境，预测利率的可能走势。 ## 主要观点 1. **当前流动性环境与2024年相似但调控力度更强** - 2025年资金利率与2024年上半年水平接近，但央行已通过构建利率走廊、调整OMO操作方式等手段，增强了对资金市场的直接控制。 - 相比2024年，央行更倾向于通过调控资金利率来影响收益率曲线，而非依赖“喊话”等间接手段。 2. **利率市场呈现牛平、熊陡、牛陡切换的特征** - 开年至今，债市经历了从牛平到熊陡再到牛陡的曲线切换，反映出市场对货币政策、通胀预期及经济修复的预期变化。 - 春节后，由于通胀担忧和资金宽松的矛盾，长债利率恐慌上行，短端表现相对稳定，曲线呈现熊陡特征。 - 随着特别国债供给计划落地和通胀担忧缓解，长债利率再次下行，曲线转为牛陡。 3. **通胀上行预期下，长债利率或自行回归合理估值** - 2025年通胀变量包括油价上涨、反内卷政策支撑有色价格、低基数效应提振同比数据。 - 随着这些变量逐步显现，长债利率对通胀的定价能力可能增强，核心CPI与长债利率的走势或将出现分化。 - 当前货币政策仍以稳增长为主，CPI受食品价格压制，长债利率或仍被低估。 4. **利率低位波动后可能衔接渐进式回升** - 当前央行维持资金宽松以对冲地缘政治冲击、支持经济修复，利率上行拐点尚不明朗。 - 随着年内通胀等宏观数据逐步验证，长债利率可能在货币政策明确收紧前出现渐进式回升。 - 与2025年Q1可能的快速上涨不同，当前的利率走势更可能由数据驱动，呈现温和回升趋势。 5. **短期利率或低位震荡，需关注4月通胀数据** - 4月下旬以来，做多惯性放缓，长债与超长债或维持低位震荡。 - 短期来看，利率走势取决于后续通胀数据的验证情况，若数据不及预期，利率或继续维持低位。 ## 关键信息 - **货币政策风格变化**：2024年央行调控手法从预期引导逐步转向实操干预与监管收紧，再到宏观政策间接传导。 - **利率曲线演变**：2025年利率曲线经历了牛平、熊陡、牛陡的切换，反映出市场对货币政策和通胀预期的动态调整。 - **通胀变量分析**：油价、有色价格、低基数效应等变量可能对通胀产生持续影响，进而影响长债利率走势。 - **政策调控手段**：央行通过利率走廊、OMO操作等手段强化对资金市场的直接控制，减少对市场的“喊话”干预。 - **未来利率走势**：利率可能在低位震荡后逐步回升，但节奏将更温和，依赖数据验证而非政策突变。 ## 风险提示 - **货币政策超预期**：若央行提前收紧流动性，可能对债市造成冲击。 - **资金利率走势超预期**：若资金利率出现非预期波动，可能影响收益率曲线形态。 - **国债利率走势超预期**：若长债利率因市场情绪或政策变化出现快速上行，可能对债市产生压力。 ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **周成华**：固定收益分析师，S1010519100001 - **赵诣**：固定收益分析师，S1010524090005 --- 如需完整报告内容，请访问中信证券研究网站或联系您的对口客户经理。