20260507-中信证券-债市启明_后续流动性能否继续宽松_3页_166kb

报告摘要

债市启明 | 后续流动性能否继续宽松？总结

核心内容

本文围绕2025年债市流动性环境与利率走势进行分析，探讨后续流动性能否继续保持宽松，并结合2024年的政策调控手法与当前市场环境，预测利率的可能走势。

主要观点

当前流动性环境与2024年相似但调控力度更强
- 2025年资金利率与2024年上半年水平接近，但央行已通过构建利率走廊、调整OMO操作方式等手段，增强了对资金市场的直接控制。
- 相比2024年，央行更倾向于通过调控资金利率来影响收益率曲线，而非依赖“喊话”等间接手段。
利率市场呈现牛平、熊陡、牛陡切换的特征
- 开年至今，债市经历了从牛平到熊陡再到牛陡的曲线切换，反映出市场对货币政策、通胀预期及经济修复的预期变化。
- 春节后，由于通胀担忧和资金宽松的矛盾，长债利率恐慌上行，短端表现相对稳定，曲线呈现熊陡特征。
- 随着特别国债供给计划落地和通胀担忧缓解，长债利率再次下行，曲线转为牛陡。
通胀上行预期下，长债利率或自行回归合理估值
- 2025年通胀变量包括油价上涨、反内卷政策支撑有色价格、低基数效应提振同比数据。
- 随着这些变量逐步显现，长债利率对通胀的定价能力可能增强，核心CPI与长债利率的走势或将出现分化。
- 当前货币政策仍以稳增长为主，CPI受食品价格压制，长债利率或仍被低估。
利率低位波动后可能衔接渐进式回升
- 当前央行维持资金宽松以对冲地缘政治冲击、支持经济修复，利率上行拐点尚不明朗。
- 随着年内通胀等宏观数据逐步验证，长债利率可能在货币政策明确收紧前出现渐进式回升。
- 与2025年Q1可能的快速上涨不同，当前的利率走势更可能由数据驱动，呈现温和回升趋势。
短期利率或低位震荡，需关注4月通胀数据
- 4月下旬以来，做多惯性放缓，长债与超长债或维持低位震荡。
- 短期来看，利率走势取决于后续通胀数据的验证情况，若数据不及预期，利率或继续维持低位。