> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收月报总结：4月债市回顾及5月展望 ## 核心内容 4月债市整体呈现震荡回落态势，10Y国债收益率下行7.3BP至1.74%，1Y国债收益率下行5.5BP至1.17%，期限利差缩小至57.8BP。收益率曲线呈现“牛平”特征，长端下行幅度最大，而短端收益率也显著下行。市场风格由交易盘主导转向震荡，配置盘情绪有所回升，但交易盘止盈情绪显现。 ## 主要观点 ### 基本面 - 原油价格高位运行推动CPI温和回升，PPI持续上行，显示经济基本面修复预期增强。 - 出口增速虽小幅回落，但整体仍具韧性，高新技术产品出口增长显著，对实体经济形成支撑。 - 制造业PMI小幅回落但仍在扩张区间，显示产需韧性犹在，价格高位企稳。 - 房地产市场呈现结构性分化，一线与强二线热度延续，三四线城市仍承压，政策效果进入关键验证期。 ### 供给面 - 5月政府债整体净供给规模约1.3万亿元，其中特别国债发行高峰，预计发行3760亿元（2260超长特国+1500注资特国）。 - 普通国债净供给约3975亿元，新增专项债和置换隐债专项债分别发行2900亿元和2100亿元左右。 - 供给压力较4月小幅回升，但整体节奏平稳，未出现大幅波动。 ### 资金面 - 4月资金面呈现超预期宽松，DR007下行至1.32%，央行通过边际调控维持流动性合理充裕。 - 5月同业存单到期规模进一步回落，流动性压力依旧较小。 - 当前短端市场利率与政策利率倒挂持续，但倒挂幅度未达历史极值，需关注央行后续操作及资金面波动。 ### 政策面 - 4月政治局会议延续两会稳增长框架，推动存量政策落地，强调“精准有效”和“用好用足”。 - 货币政策保持流动性充裕，财政政策推动重大项目和“六大网”建设，但短期内货币进一步宽松概率不大。 ### 机构行为 - 配置盘情绪分化，大行减持力度加大，保险和中小行仍是主要支撑。 - 交易盘情绪升温，公募基金主导长端收益率下行，但止盈情绪在月末显现。 - 市场风格由交易盘主导向震荡转化，未来可能向配置盘驱动切换。 ## 关键信息 - **4月利率走势**：10Y国债收益率由1.82%下行至1.74%，1Y国债收益率由1.22%下行至1.17%。 - **特别国债**：预计5月发行3760亿元，其中超长特别国债2260亿元，注资特别国债1500亿元。 - **资金面**：4月DR007下行至1.32%，5月流动性压力较小，但短端利率倒挂持续，波动可能加大。 - **配置盘与交易盘**：配置盘分化，交易盘拉长久期，但止盈情绪显现，未来可能转向配置盘主导。 - **政策预期**：二季度政策落地节奏是关键，货币政策维持中性偏紧，财政政策推动重大项目。 ## 5月债市展望与策略 ### 关键关注点 1. 资金面波动加大，关注央行操作及流动性变化。 2. 特别国债发行高峰，关注供给压力回升。 3. 市场风格可能由交易盘驱动转向配置盘驱动。 ### 利率策略 - **短端**：短期收益博取赔率有限，关注回升可能。 - **长端**：收益率已下破央行合意区间下限，进一步下行空间受限，性价比有限。 - **操作建议**：维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈，逢脉冲扰动增配。 ### 风险提示 - 经济基本面超预期回升对债市的负面影响。 - 政府债供给节奏超预期可能加剧市场压力。 - 债市利率可能超预期大幅回调。 ## 5月重要经济日历 | 公布日期 | 公布时间 | 事件/指标名称 | 市场预期 | |----------------|----------|---------------------------------------|----------| | 2026-05-07 | 待定 | 4月外汇储备(亿美元) | 33821.00 | | 2026-05-09 | 待定 | 4月出口金额:当月同比(%) | 3.45 | | 2026-05-11 | 09:30 | 4月PPI:同比(%) | 1.16 | | 2026-05-14 | 待定 | 4月新增人民币贷款(亿元) | 5880.50 | | 2026-05-18 | 10:00 | 5月官方制造业PMI(%) | 49.80 | ## 结论 5月债市将面临资金面波动、特别国债发行高峰以及市场风格转换的多重挑战。整体策略应以稳健为主，关注配置盘与交易盘的情绪变化，适时调整仓位和久期。短期可关注收益率的窄幅震荡，长期则需留意基本面修复与政策落地的持续影响。