电力设备新能源行业-蜂巢能源-高性能叠片电池的发展之路-光大证券_32页_1mb

蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）成立于2018年，由长城汽车出资设立，2022年11月在上交所科创板提交IPO申请。公司聚焦新能源汽车动力电池及储能电池系统研发、生产与销售，核心技术涵盖电芯材料、工艺设备及系统技术，专利数量行业领先，并在2021-2022年连续两年入选中国动力电池专利公开量创新主体榜单第一。

公司核心产品包括电芯、模组、电池包及储能产品，已形成覆盖三元、磷酸铁锂、无钴材料体系的全品类电芯产品，并推出VDA/MEB标准化模组及适配BEV/HEV/PHEV的电池包。储能产品以磷酸铁锂为主，采用方形叠片技术，2022年1-6月电池包占主营业务收入93.15%，模组与电芯占比逐年提升。2019-2022年1-6月主营业务收入年均复合增长率达128.36%，收入结构与成本结构逐步优化，主营业务成本占比维持在93%-95%区间，直接材料成本占比从81.05%降至98.43%，而直接人工和制造费用占比上升。

公司正极材料技术以高镍硅负极、无钴电池为核心方向，2019-2021年三元材料电池收入占比从99.86%降至83.53%，磷酸铁锂电池占比逐年提升。2021年全球动力电池装机量达297GWh，蜂巢能源国内装机量322GWh，市场份额21%，排名第六；2022年1-11月国内装机量564GWh，市场份额21.8%，排名第七。技术研发方面，第三代“飞叠”工艺叠片效率达0.125秒/片，较前代提升200%，并实现76%的体积成组效率，适配800-1000公里续航需求。

产能布局方面，2020-2022年1-6月电芯自给率从2.5%提升至84.9%，自有产能利用率从28.16%升至60.99%。募集资金主要用于常州、湖州、遂宁三大生产基地建设及研发中心研发项目，合计投资超30亿元，拟通过智能工厂、高速叠片技术升级等扩大产能至29GWh/年。公司2021年营收447.36亿元，净利率-25.8%，但亏损幅度较2019年收窄。

产品结构上，电池包、模组、电芯业务占比持续增长，储能业务作为新增长点，L5储能叠片电芯单体容量达325Ah，循环寿命超12000次。技术优势包括叠片工艺、无钴电池研发、高能量密度产品等，但面临市场占有率较低（2021年全球市占率约2.1%）、融资渠道有限、产能爬坡期成本压力等挑战。公司与宁德时代、LG新能源等头部企业相比在规模和市场份额上仍有差距，且需应对原材料价格波动、新技术产业化风险及国际政策限制等因素。