石化和化工行业深度报告：全球甲醇市场再平衡，供需格局有望长期改善-20171213-申万宏源-36页-2mb

全球甲醇市场供需格局分析报告总结

核心观点

• 国内天然气供应紧张：冬季取暖需求增加，为保障民用，工业用气减少，导致甲醇供应受限，推动价格上涨。
• 海外新增产能放缓：美国、伊朗是未来主要新增产能地区，但受配套及投产进度影响，整体扩张速度可能减缓。
• 国内甲醇产能增长放缓：国内新增产能减少，整体供需格局有望长期改善。
• 甲醇价格波动性降低：受MTO开工率影响较大，甲醇价格与烯烃产品价格联动增强。
• 长期盈利改善：甲醇市场供需结构优化，长期盈利预期向好。

主要观点

1. 天然气供给紧张致甲醇价格上涨

• 2017年1-10月，国内天然气产量同比增长11.2%，进口量增长27.5%，消费量增长18.7%，显示需求强劲。
• 天然气价格大幅上涨，导致甲醇生产受限，甲醇价格随之上涨。
• 为保障居民用气，工业用气减少，进一步加剧甲醇供应紧张。

2. 甲醇供需格局有望长期改善

• 中国天然气消费占比较低，未来需求缺口较大，长期紧缺。
• 甲醇具备能源属性，价格走势与原油、天然气、煤炭密切相关。
• 油价长期上涨，有利于提升煤制烯烃的经济性，增强甲醇的竞争力。

3. MTO引领甲醇新增需求

• MTO（甲醇制烯烃）是甲醇需求增长的重要驱动力，预计2020年MTO对应甲醇需求占比将提升至20%。
• 2017-2021年，中国预计新增1300万吨/年CTO/MTO产能，总投资近4000亿元。
• 煤制烯烃产能将集中在中国西部地区，提升甲醇需求。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：新奥股份、华鲁恒升、阳煤化工、陕西黑猫等具备甲醇行业优势的标的。
• 投资逻辑：随着甲醇供需格局改善，行业盈利有望稳定提升，特别是MTO和煤制乙二醇等高附加值产品。

关键信息

甲醇主要下游应用

甲醇供需预测（2016-2020年）

甲醇与能源价格关系

• 甲醇与天然气价格：历史价格走势与天然气价格高度相关。
• 甲醇与原油价格：油价上涨提升石油化工成本，煤化工的经济性增强。
• 油价长期乐观：全球原油需求稳定增长，中长期油价看涨。

煤化工与石油化工对比

• 煤化工在油价上涨背景下更具竞争力。
• 在油价65美元/桶、煤炭价格300元/吨时，煤化工与石油化工成本相近。
• 煤化工产品结构多样化，盈利空间更大。

主要上市公司经营情况

• 新奥股份：

  • 甲醇权益产能73.8万吨/年，煤炭产能600万吨/年。
  • 2017年EPS预计为0.89元，2018年EPS预计为1.28元。
  • 2016年总市值158亿元，PE 30.21倍。

• 华鲁恒升：

  • 拥有320万吨/年氨醇产能，依托煤气化平台，成本优势明显。
  • 2017年EPS预计为0.79元，2018年EPS预计为1.13元。
  • 2016年总市值220亿元，PE 19.43倍。

• 阳煤化工：

  • 剥离不良资产，打造新型煤化工平台。
  • 2017年EPS预计为0.08元，2018年EPS预计为0.18元。
  • 2016年总市值59亿元，PE 42.13倍。

• 陕西黑猫：

  • 拟建焦化联产甲醇项目，预计形成180万吨/年甲醇产能。
  • 2017年EPS预计为0.28元，2018年EPS预计为0.49元。
  • 2016年总市值118亿元，PE 41.00倍。

风险提示

• 油价大幅下跌：可能导致煤化工竞争力下降，影响甲醇需求。
• 下游需求减弱：MTO减产将减少甲醇采购，影响供需格局。
• 产能扩张不及预期：海外新增产能可能未达预期，影响甲醇市场供需。

结论

甲醇市场供需格局有望长期改善，主要受国内天然气紧缺、MTO需求增长、煤化工竞争力提升等因素驱动。甲醇价格波动性减弱，与烯烃产品联动增强，行业盈利前景良好。建议关注具备甲醇产业链优势、高附加值产品布局及成本控制能力较强的公司。