20231027-德邦证券-焦炭专题_供需格局改善_盈利修复开启_24页_2mb

焦炭行业总结

1. 供给端收缩与行业格局优化

• 43米焦炉集中退出：2023年为焦炭产能整合收官之年，晋陕蒙地区落后产能退出是关键。四季度预计淘汰3178万吨产能，新增2373万吨，净淘汰208万吨，尤其山西晋中、吕梁等地退出规模较大，短期供需缺口将打开。
• 行业集中度低：焦炭CR10产能仅11%，集中在晋冀蒙地区，分散的生产结构导致议价能力弱，盈利依赖供给收缩。

2. 需求端表现

• 短期：建筑业需求为主，政策预期改善（如“保交楼”政策）有望提振地产，传导至焦炭需求。
• 长期：制造业升级是重点，新能源汽车、光伏、风电等领域增长显著，对钢铁需求结构优化起到支撑作用。

3. 核心盈利驱动因素

• 供给收缩：焦企盈利修复始于去产能政策，如2018年淘汰1920万吨产能，吨焦利润从-95元涨至807元；2020-2021年吨焦利润突破1000元。
• 供需缺口：2023年若生铁产量中性水平，焦炭供需缺口约1952万吨，行业景气度提升。

4. 核心标的推荐

• 弹性标的：中国旭阳集团（远期产能增量大）。
• 关注标的：陕西黑猫、安泰集团、云煤能源等头部企业，具备技术优势及大型焦炉产能。

5. 投资风险

• 政策与需求：产能退出不及预期、钢铁需求不足。
• 外部因素：宏观经济复苏不及预期，地缘政治等。

6. 战略目标

• 供给侧改革：通过环保、能耗“双控”，淘汰落后产能，推动行业格局优化。
• 氢能利用：焦化企业布局焦炉制氢、富氢材料，顺应“双碳”趋势，或成新增长点。

建议
短期关注供给收缩带来供需错配行情，推荐把握景气机会；中长期部署焦化龙头产业链整合及氢能布局。