20260407-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-2025年年报点评_业绩短期承压_创新转型驱动长期价值不变_3页_443kb

科伦药业（002422）2025年年报点评总结

核心内容

科伦药业（002422）2025年年报显示，公司业绩短期承压，但创新转型驱动长期价值保持不变。整体来看，公司面临一定的市场压力，但通过产品结构优化和创新药商业化布局，未来增长潜力仍可期待。

主要观点

1. 业绩短期承压，但长期价值稳定

• 2025年业绩表现：公司全年实现营业总收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降42.03%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降44.99%。
• 盈利能力：销售毛利率为47.85%，同比下降3.84个百分点；销售净利率为9.19%，同比下降6.22个百分点。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司短期业绩承压，但长期价值不变。

2. 大输液业务短期承压，结构升级支撑企稳

• 大输液业务：全年销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比下降16.02%。
• 原因分析：主要受流感等传染类疾病发病率下降及医保控费影响。
• 产品结构优化：粉液双室袋销量同比增长39.39%，肠外营养三腔袋销量同比增长30.90%，高端产品持续放量，有望支撑业务企稳。

3. 非输液制剂与抗生素中间体及原料药板块稳定

• 非输液制剂：全年收入40.36亿元，同比下降3.20%。部分产品因集采未中标及需求回落导致销量下滑，但公司在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢等领域布局新品，预计2026年利润将维持稳定。
• 抗生素中间体及原料药：全年收入44.97亿元，同比下降23.20%。主要因青霉素市场需求波动导致量价齐跌，但根据川宁生物业绩，25Q3和25Q4营收持续回暖，预计2026年将维持稳定。

4. 创新管线进入兑现期，商业化贡献显著

• 科伦博泰表现：2025年药品销售5.43亿元，同比增长949.8%。
• 适应症拓展：芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）国内已获批4项适应症，其中2项纳入医保；西妥昔单抗N01、PD-L1抑制剂已获批上市并进入医保目录；博度曲妥珠单抗（A166）获批2L+HER2+BC适应症。
• 国际化布局：海外默沙东正推进Sac-TMT全球17项III期临床，首个海外适应症有望于2026年提交上市申请，长期海外价值清晰。

5. 盈利预测与估值

• 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.3亿元、23.5亿元、30.8亿元。
• PE估值：2026年PE为29.55倍，2027年为24.27倍，2028年为18.50倍，估值逐步下降，反映市场对增长预期的调整。
• PB估值：当前市净率（P/B）为2.35倍，预计2028年为2.08倍。

6. 财务数据概览

• 资产负债表：2025年资产总计398.35亿元，预计2026-2028年资产总计分别为404.72亿元、423.46亿元、450.54亿元，资产规模稳步增长。
• 流动资产：预计2026-2028年流动资产分别为215.48亿元、243.33亿元、281.43亿元，流动性增强。
• 负债合计：预计2026-2028年负债合计分别为102.02亿元、107.13亿元、115.10亿元，负债率逐步下降。

7. 现金流情况

• 经营活动现金流：2025年为26.42亿元，预计2026-2028年分别为25.12亿元、39.38亿元、45.02亿元，整体保持稳定。
• 投资活动现金流：2025年为-12.88亿元，预计2026-2028年分别为-4.89亿元、-4.37亿元、1.14亿元，投资支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：2025年为6.84亿元，预计2026-2028年分别为-10.86亿元、-13.02亿元、-17.08亿元，融资活动趋于保守。

关键信息

• 短期挑战：2025年业绩受大输液业务下滑及医保控费影响，整体呈现下滑趋势。
• 长期驱动：创新药商业化及国际化布局将成为公司未来增长的核心动力。
• 财务健康：公司保持良好的流动性，负债率下降，资产规模稳步增长。
• 估值预期：当前市值对应2026-2028年PE分别为30倍、24倍、19倍，PE逐步下降，反映市场对增长预期的调整。

风险提示

• 新药研发失败
• 仿制药集采风险
• 原料药、中间体价格下降
• 市场竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级，认为公司短期业绩承压，但创新药商业化及国际化布局将支撑长期价值增长。投资者应关注公司未来创新药的市场表现及国际化进程。