20250504-华安证券-科伦药业-002422.SZ-一季度业绩承压_全年季度环比望迎改善_4页_380kb

科伦药业（002422SZ）2025年第一季度业绩分析及投资建议总结

核心数据概览：

• 2024年业绩：营业收入21812亿元（同比+167%），归母净利润2936亿元（同比+195%），扣非归母净利润2902亿元（同比+227%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入4390亿元（同比-29.4%），归母净利润584亿元（同比-43.1%），扣非归母净利润564亿元（同比-43.1%）。

业绩承压原因分析：

1. 集采影响：输液业务毛利率同比下降7.1个百分点（2025年一季度为48.7%）。2024年输液业务收入8912亿元（同比-11.8%），销量4347亿瓶/袋（同比-7.0%）。部分集采药品因价格下降及销量增长不足导致收入下滑。
2. 高基数效应：2025年一季度同比基数较高，叠加集采拖累，业绩短期承压。

业务结构调整与增长：

• 非输液业务：全年销售收入4169亿元（同比+54.1%），其中塑料水针业务销量856亿支（同比+312%），主要受益于盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙等集采产品放量。
• 中间体原料业务：收入5856亿元（同比+209%），增长得益于抗生素中间体市场需求提升及生产工艺优化。具体产品贡献：
  • 硫氰酸红霉素：收入1746亿元（同比+127%）；
  • 青霉素类中间体：收入2263亿元（同比+174%）；
  • 头孢类中间体：收入1151亿元（同比+428%）。

创新药进展：

• 佳泰莱®（芦康沙妥珠单抗）：2024年11月获批上市，一季度销售516.9亿元（同比+43.1%），已开启商业化进程。
• ADC药物管线：
  • 塔戈利单抗：3期临床试验覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症；
  • 博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）：NDA申请获CDE受理，针对HER2+不可切除乳腺癌；
  • 其他在研项目：SKB315（CLDN18.2 ADC）、SKB410（Nectin-4 ADC）、SKB571（双抗ADC）等均处于临床试验阶段，靶向实体瘤及多种癌症类型。

投资建议与估值：

• 盈利预测：2025~2027年收入分别为2190/2336/2398亿元，同比增长4%/66%/27%；归母净利润分别为302/335/341亿元，同比增长27%/110%/18%。
• 估值水平：对应2025年PE 16.09倍、PB 2.13倍，EV/EBITDA 8.79倍，2026年PE 19.19倍，PB 2.39倍。
• 评级维持：“买入”（未来6-12个月收益率领先市场15%以上）。

风险提示：

• 行业政策变动风险；
• 研发及审批进度不及预期；
• 成本上升导致利润承压。

综合点评：
科伦药业2024年受益于中间体原料业务高速增长及创新药商业化，整体业绩亮眼；但2025年一季度受集采降价及高基数影响暂现疲态。长期看，公司通过优化产品结构、降本增效及拓展ADC领域，有望实现业绩持续改善。创新药管线进展积极，商业化潜力显著，估值处于合理区间，维持“买入”评级。