20180317-华泰证券-W型走势的中美贸易_中美贸易战是雷声大_雨点小_22页_1mb

中美贸易战分析总结

核心内容

• 中美关系趋势：未来中美关系将呈现“W型”走势，即在摩擦与冲突中曲折前行。
• 贸易战可能性：由于中美各自拥有制约对方的“杀手锏”，大规模贸易战爆发的可能性较低。
• 贸易战影响：若爆发贸易战，双方都将受到经济损失，中国将受到更大影响。
• 贸易关系互补性：中美贸易关系以互补为主，中国出口附加值较低产品，美国出口高附加值产品，双方相互依赖。

主要观点

1. 中美经济体量差距缩小，摩擦冲突加剧

• 2016年中美GDP占全球比重接近40%，贸易总量占全球超两成。
• 中国GDP占比自2000年以来迅速上升，与美国差距缩小。
• 美国对中国崛起感到威胁，采取了一系列贸易限制措施。

2. 中美贸易关系互补大于竞争

• 中国是美国第一大出口国和第二大进口国，美国是中国第一大进口国和第三大出口国。
• 中国出口以劳动密集型产品为主，美国出口以高附加值产品为主，两者存在明显的贸易互补性。
• 贸易结构上，中国具备比较优势，美国也拥有其优势领域，相互依存程度高。

3. 中美各有杀手锏，贸易战风险可控

美国的杀手锏：油价

• 美国对国际原油市场有较强影响力，可能通过政治手段推高油价。
• 高油价可能引发中国输入性通胀，进而触发加息，对房地产市场造成冲击。

中国的杀手锏：美债持有量

• 中国是美国国债的第一大持有国，持有约1.2万亿美元。
• 抛售美债可能导致美国利率快速上行，冲击股市，甚至引发金融市场动荡。

4. 贸易战对双方不利，中国更受益

• 中国仍处于中高速发展和结构调整阶段，贸易战将削弱出口支撑，影响经济增长。
• 美国中低收入群体是贸易战的主要受损者，与特朗普支持基础相冲突。
• 不打贸易战更利于中国，有助于维持经济稳定和金融安全。

5. 贸易战结果可能是“雷声大雨点小”

• 特朗普政府的贸易政策受国内政治因素影响较大，实际执行力度可能有限。
• 美国对华强硬可能更多是政治手段，而非真正全面贸易战。

关键信息

• 中美贸易依存度：中国对美贸易依存度大于美国对中国，但两者差距正在缩小。
• 中美贸易结构：中国出口以机电产品、纺织品为主，美国出口以高端制造和资源品为主。
• 金融核按钮：中美在金融领域有互相制约的可能，包括油价和美债。
• 历史经验：2007年和2010-11年，中国曾因通胀压力采取加息措施。
• 风险提示：全球保护主义抬头、美国国内政治诉求过强、美国为维系霸权地位可能发动贸易战。

图表目录摘要

• 图表1：中国GDP占比迅速上升，与美国差距缩小。
• 图表2：2016年世界前18大经济体GDP占比。
• 图表3：2016年前8大经济体GDP占比。
• 图表4：中美贸易摩擦加剧：美方行动。
• 图表5：中美贸易摩擦加剧：中方行动。
• 图表6：美国是中国的第一大出口国。
• 图表7：美国是中国的第二大进口国。
• 图表8：中国是美国的第三大出口国。
• 图表9：中国是美国的第一大进口国。
• 图表10：近年来中国对美贸易依存度。
• 图表11：近年来美国对中国贸易依存度。
• 图表12：中美贸易主要商品（按金额计算比例）。
• 图表13：中国原油对外依存度。
• 图表14：中国能源使用占比：原油消费量维持稳定。
• 图表15：中国曾采取加息应对通胀。
• 图表16：中美通胀周期与货币政策回顾。
• 图表17：连续加息对房地产的冲击。
• 图表18：美国历史上国债收益率趋平后伴随危机。
• 图表19：美债短端利率上行快于长端利率。
• 图表20：海外投资者持有美国国债占比近40%。
• 图表21：中国持有近1.2万亿美元美国国债。
• 图表22：近年来中国贸易依存度。
• 图表23：近年来美国贸易依存度。
• 图表24：消费、投资、净出口对GDP贡献率。
• 图表25：GDP支出法三项支出占比。
• 图表26：中美进出口主要商品。
• 图表27：中美GDP增速比较。
• 图表28：中美贸易战四种情景假设。
• 图表29：特朗普上任以来中美贸易关系历程图。
• 图表30：2018年以来中美贸易摩擦事件。

风险提示

1. 全球保护主义抬头：可能影响资本市场风险偏好。
2. 美国国内政治诉求过强：贸易摩擦可能加剧，影响中美关系。
3. 美国维系霸主地位：可能采取强硬措施，包括对华贸易战。

结论

中美贸易关系虽存在摩擦与冲突，但互补性大于竞争性。双方均拥有制约对方的“杀手锏”，大规模贸易战可能性较低。若贸易战发生，将对双方经济造成严重冲击，而中国因贸易依存度较高，受损更大。因此，我们认为中美未来关系将呈现“W型”走势，即在曲折中前行，双方更倾向于合作与管控分歧。