20220604-国盛证券-宏观点评_如何理解政策‚雷声大_雨点小‛__5页_671kb

宏观点评总结

核心内容

近期，中央及地方密集出台多项政策，强调“抓落实”，但政策效果未达预期，出现了“雷声大、雨点小”的现象。文档分析指出，这种现象背后有四大原因，并提出未来可能的四大增量工具来强化政策落地，同时关注短期五大关键进展。

主要观点

政策“雷声大、雨点小”的原因

1. 疫情反复影响

   • 3月以来疫情加剧，影响超过90%的城市，GDP占比超80%。
   • 5月25日“全国稳住经济大盘”会议指出，当前困难比2020年疫情冲击时更大。

2. 部分政策核心约束未放开

   • 虽然房地产政策有所松绑，但核心一二线城市限购限贷等限制仍较严格，“房住不炒”仍是基调。

3. 换届影响执行力

   • 2021年底完成换届的14个省，2022年4月底开始完成换届的17个省，包括多个经济大省，可能影响政策执行效率。

4. 地方政府资金压力大

   • 4月财政收入降幅超40%，重点城市多数超30%。疫情和地产下滑导致地方财政紧张，执行政策“有心无力”。

关键信息

政策回顾与执行

• 自2022年初以来，中央及部委多次强调“抓落实”，包括：

  • 2022年5月25日“全国稳住经济大盘”会议
  • 2022年4月29日政治局会议
  • 2022年4月27日中央财经委会议
  • 2022年3月16日金融委会议
  • 2022年3月5日政府工作报告
  • 2021年12月10日中央经济工作会议

• 政策内容涵盖：松货币、宽财政、松地产、扩基建、促消费、稳外贸、保就业等，对“共同富裕、资本、双碳”等热点进行纠偏。

增量政策展望

未来政策发力方向

1. 平衡防疫与经济

   • 推广常态化核酸，加快复工复产，尤其关注大城市建立15分钟核酸“采样圈”。

2. 灵活松绑地方政府考核与问责

   • 专项债投资范围扩大，收益率要求降低。
   • 地方隐性债务化解更注重“以时间换空间”。
   • 合规城投融资需求得到支持，如央行和银保监会的政策支持。

3. 补充资金缺口

   • 政策性银行信贷额度调增（如8000亿元）。
   • 基建REITS政策出台。
   • 可能推出特别国债、提前下发明年专项债额度、PSL等工具。

短期关键进展关注

1. 疫情进展

   • 上海、北京等城市常态化核酸推进情况。

2. 换届进展

   • 北京、上海、天津、浙江、湖北、吉林、宁夏等7省市预计6月底前完成换届，预示下半年执行力提升。

3. 特别国债进展

   • 6月可能无法发行，需关注8月和10月全国人大常委会会议。

4. 核心一二线城市松地产

   • 北京、上海、深圳、杭州等城市实质性放松地产政策。

5. 国务院稳经济一揽子政策执行

   • 各部委及地方政府已陆续出台具体政策，如财政部减征车辆购置税、人社部缓交社保费等。

风险提示

• 疫情：可能持续影响经济复苏。
• 外部环境：全球经济不确定性增加。
• 政策力度：若政策执行不到位或力度不足，可能影响效果。

作者与资料来源

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）、朱慧（执业证书编号：S0680122040023）
• 资料来源：中国政府网、Wind、国盛证券研究所

图表摘要

• 图表1：高层会议强调“主动担责、积极作为、狠抓落实”。
• 图表2：受疫情影响的城市数量。
• 图表3：受疫情影响的城市GDP占比。
• 图表4：4月地方财政收入大幅下滑。
• 图表5：截至5月底新增专项债发行进度近60%。
• 图表6：“十四五”以来地方书记与中央领导的兼任规律。
• 图表7：各省换届时间与GDP占比。

投资评级说明

• 投资建议评级标准基于发布日后的6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现，具体标准如下：

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