2017-申银万国-植物蛋白饮料行业深度报告：分享千亿市场的消费升级盛宴-140902_25页_1mb

承德露露与植物蛋白饮料行业分析总结

核心内容

本文主要分析了植物蛋白饮料行业的发展趋势，并重点评估了承德露露和南方食品的投资价值。通过对比美国植物蛋白饮料市场的发展情况，指出中国植物蛋白饮料行业仍处于快速增长期，未来有较大的市场空间和消费升级潜力。

主要观点

1. 饮料行业升级方向：营养与健康

• 饮料行业正从“好喝”向“喝好”转变，营养健康成为消费升级的主要方向。
• 植物蛋白饮料、饮用水和茶饮料是增长最快的子行业，代表未来饮料的发展趋势。

2. 美国植物蛋白饮料发展趋势

• 增速快、种类丰富：冷鲜化、有机化是主要发展方向。
• 非豆奶产品增速快：杏仁露、椰子汁等非豆奶产品增速显著高于豆奶。
• 竞争格局：整体行业集中度低，但细分品类集中度高，龙头品牌占据50%以上市场份额。

3. 美国植物蛋白饮料龙头：White Wave

• White Wave是美国植物蛋白饮料行业龙头，旗下Silk和Horizon Organic品牌占据较大市场份额。
• 成功经验包括：持续产品创新、高效管理、健康导向的员工福利、持续并购。

关键信息

1. 中国植物蛋白饮料市场现状

• 行业仍处快速增长期：2013年中国植物蛋白饮料行业规模约895亿元，过去5年年均增速达28%。
• 人均消费差距大：中国人均消费额仅为美国的1/12.52，未来增长空间巨大。
• 产品升级潜力大：口味单一、品类较少，尚未出现成规模的高端化产品。

2. 中国植物蛋白饮料行业格局

• 国内企业多为综合类食品饮料公司，如椰树、银鹭、维他奶等，但承德露露和养元始终专注植物蛋白饮料。
• 植物蛋白饮料市场中，细分领域龙头向综合类龙头方向发展。

3. 投资建议

• 承德露露：公司作为杏仁露龙头，新品果仁核桃露表现强劲，增长潜力大；新总经理上任，战略清晰，预计未来三年EPS分别为0.88元、1.05元、1.26元，对应PE分别为25倍、21倍、17倍，未来12个月目标价为28.4元，维持“买入”评级。
• 南方食品：作为黑芝麻糊龙头，推出黑芝麻乳新品，表现快速增长；新执行总裁李强具备丰富快消品经验，公司具备较大增长潜力，预计未来三年EPS分别为0.25元、0.40元、0.63元，对应PE分别为52倍、32倍、20倍。

行业分析

1. 增长潜力

• 中国植物蛋白饮料行业预计未来3年仍将保持20%左右的增速。
• 伴随二胎政策、老龄化趋势、城镇化进程及健康意识提升，行业增长动力强劲。

2. 产品发展趋势

• 产品向多种口味、冷鲜、有机化方向发展。
• 高端产品仍处于空白阶段，未来有望出现。

3. 市场竞争

• 行业整体集中度低，但细分品类集中度高，龙头品牌具有明显优势。

风险提示

• 原材料价格波动：马口铁、白糖等主要原材料价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌形象及产品销售。

总结

植物蛋白饮料行业在中国仍处于快速增长阶段，未来3年预计保持20%左右增速。与美国相比，中国人均消费额较低，产品升级空间巨大。承德露露作为杏仁露龙头，新品果仁核桃露表现强劲，未来增长空间广阔；南方食品作为黑芝麻乳新品推动者，具备较大市场潜力。投资建议为“买入”承德露露，关注南方食品的后续发展。