传媒行业深度-业绩估值双筑底-文娱消费待复苏-财信证券_37页_3mb

该报告分析了传媒行业2022年的表现，并展望2023年的机会。核心结论如下：

2022年回顾
传媒行业全年下跌26.07%，业绩增速放缓，估值承压。政策监管密集、宏观经济疲软、流量红利见顶是主要拖累因素。但行业治理逐步规范，平台经济政策转向，中概股退市风险解除，数字经济与元宇宙战略逐步完善，游戏版号重启，未成年人防沉迷问题基本解决。整体估值处于历史低位（2022年12月PE中值34.44倍，PB中值2.48倍），具备修复空间。

2023年主线机会

1. 疫后经济复苏

   • 到店团购：美团与抖音本地生活竞争格局差异显著，美团“人找店”模式用户认知成熟，商品核销率高；抖音“店找人”模式依托流量红利与短视频内容，迅速拓展用户，未来核销率有望提升。受防疫政策优化及经济复苏预期影响，线下人流和消费频次将回升。
   • 线下广告：广告市场与经济周期弱相关，二手市场回暖或引导预算向线下媒体溢出。重点关注生活圈电梯媒体、出行圈高铁媒体等，分众传媒、兆讯传媒或在Q4开始修复。

2. 内容供给修复

   • 在线视频：行业经天价片酬、税收整顿、内容监管后，进入降本增效阶段，会员付费与广告复苏双轮驱动。爱奇艺、芒果TV等内容平台会员收入占比提升，内容质量改善（2022年综艺评分、剧集播放量增长）。
   • 影视院线：三年疫情导致尾部影院出清，市场集中度提升（top5院线市占率48.18%）。优质影片（如《阿凡达2》《流浪地球2》）与档期集中推出将带动观影需求回升，行业有望稳步复苏。

3. 政策边际改善

   • 游戏行业：版号常态化、防沉迷问题解决及政策预期转暖，供给端边际改善。需求端受经济复苏及出海战略支撑，精品化与全球化是增长关键。三七互娱、完美世界、吉比特等公司海外收入占比提升。
   • 虚拟现实：2021年VR设备出货量破千万台，2022年Z轴技术突破，Pico4等硬件性能提升。政策推动下，中国VR市场（2026年IT支出预测达1308亿美元）将加速发展，产业链潜力巨大。

重点投资标的

• 分众传媒：线下广告龙头，有望受益于经济复苏，2023年盈利预测修复。
• 芒果超媒：会员收入成核心盈利来源，内容储备丰富（剧集、综艺），2023年放量预期强。
• 吉比特：核心产品稳健，海外布局加速，研发费用率提升支撑长期增长。
• 三七互娱：“自研+出海”双主线驱动增长，SLG与卡牌类长周期产品储备充足。
• 万达电影、光线传媒：影视院线集中度提升，优质影片供给及内容储备支撑业绩修复。

风险提示
政策监管波动、经济复苏不及预期、内容供给不足或用户付费意愿下降。

总结显示，2023年传媒行业或在政策回暖、经济复苏及内容修复下迎来业绩与估值双重修复，建议关注线下消费复苏、优质内容供给及政策受益领域中的布局。