20240504-国金证券-传媒互联网产业行业研究_基本面尚在筑底_静待业绩回升及AI落地_23页_2mb

传媒行业投资总结：短期承压，AI主线与结构分化

一、行业整体表现

传媒板块（申万）收入修复延续，2023年四季度及2024年一季度归母净利短期承压，盈利下滑主要受游戏板块拖累及Q4季节性影响。板块估值催化减弱，全年跌幅显著，但预计AI主线贯穿全年，行业逐步回归自身逻辑。

二、细分领域分析

1. 游戏板块：供给修复常态化，业绩分化加剧。

• 政策层面：版号发放趋缓，小程序游戏红利式微，游戏监管趋严预期升温。
• 业绩分化：三类公司战略布局不同：
  • ① 经典产品运营稳健（如神州泰岳、巨人网络）；
  • ② 新品上线带动增长（如三七互娱、恺英网络）；
  • ③ 产品周期未启动，老游戏流水自然下滑（如吉比特、完美世界）。
• AI工具应用：AI+绘图、语音、代码等宣传趋升，提升生产效率及玩法创新。

2. 影视院线与广告营销：

• 影视院线：院线供需双修复，票房及观影人次1Q24已恢复至历史88%-76%，24年春节档创新高。光线传媒、万达电影业绩弹性较大。
• 广告营销：广告媒体公司业绩修复显著，营销代理公司利润释放有限，头部公司（如分众传媒）受益于直接受益于广告投放回暖。

3. 出版板块：业绩稳健，税收风险若现则需警惕。

• 营收及盈利能力维持稳定，高股息率公司（如中文传媒、山东出版）表现突出。
• 若2024年起税收优惠政策终止，公司所得税率将升至25%，净利润水平面临显著调整。

4. 电视广播：有线业务拖累，区域性公司受益。

• 行业持续承压，建议关注业务多元化或有线占比低的个股（如东方明珠、华数传媒），及高发达地区的有线公司（如江苏有线）。

三、投资建议

• 主线聚焦AI：行业从“政策刺激”转向“技术应用”，具有AI技术积累的公司在小程序游戏及影视制作中或迎机会。
• 绩优标的：出版板块（如中文传媒）高股息+稳健性；游戏公司（如神州泰岳、三七互娱）新游上线与AI赋能；影视院线（光线传媒、博纳影业）内容储备丰富。

四、风险提示

• 内容上线不及预期、宏观经济疲软、AI替代超预期、监管收紧风险。