20251223-华泰期货-外汇专题报告_规模收敛但未转向_结售汇格局依旧平衡_11页_1mb

11月结售汇与涉外收付款分析总结

核心内容概述

2025年11月，中国结售汇与涉外收付款顺差出现回落，但整体外汇市场供需格局仍保持平衡。报告指出，这一回落主要源于结构与节奏的调整，而非资金方向性转变。企业结售汇与套保行为趋于理性，跨境资金流动保持平稳，未出现集中性外流。美元在缺乏趋势性驱动的背景下维持区间震荡，人民币汇率短期仍围绕7.0-7.1区间波动。

主要观点

• 结售汇顺差回落：11月银行结售汇顺差由176.79亿美元回落至156.50亿美元，主要因企业端结售汇顺差收窄，而银行自营端逆差收敛，整体外汇供求格局未发生实质性变化。
• 企业结售汇行为理性：企业未因短期汇率波动集中调整收付安排，即期端收汇结汇率和付汇购汇率均回落，远期端新增锁汇需求降温，履约结构分化，显示企业更关注存量管理。
• 涉外收付款顺差收窄：11月涉外收付款顺差明显回落，主要受经常项目与资本项目拖累。经常项目顺差由746.60亿美元降至552.38亿美元，资本与金融项目逆差扩大至-386.05亿美元。
• 人民币汇率区间运行：人民币汇率短期仍以阶段性均衡为主，受外部金融条件与内部收支结构共同约束，方向性突破需等待新的宏观变量出现。

关键信息

外汇市场供需平衡

• 银行结售汇顺差延续但边际趋缓，整体外汇供求仍处于相对平衡状态。
• 结售汇规模未出现明显放量或收缩，显示跨境资金流动以经常性收付为主。
• 银行间即期询价成交量回升至403.42亿美元，市场交易意愿有所修复。
• 银行自营端逆差收敛，反映金融机构在撮合与头寸管理上的压力阶段性缓解。

企业结售汇行为分析

• 即期端操作理性：收汇结汇率回落至51.99%，付汇购汇率降至60.30%，企业未集中调整结售汇节奏。
• 远期端套保降温：远期结售汇签约额回落，新增锁汇需求降温，履约端结汇缩量、购汇增加。
• 套保结构趋于稳定：未到期远期净结汇规模继续上升但增幅放缓，套保比率基本持平，显示企业套保行为以存量管理为主。

涉外收付款分析

• 经常项目顺差回落：由746.60亿美元降至552.38亿美元，货物贸易顺差回落，服务贸易与收益项逆差扩大。
• 资本项目逆差扩大：11月资本与金融项目逆差扩大至-386.05亿美元，但证券投资与直接投资边际改善。
• 其他投资波动可控：由小幅顺差转为轻微逆差，未出现单一渠道集中流出。

货物贸易表现

• 中国11月出口同比增长5.9%，进口小幅回升至1.9%，贸易顺差扩大至1116.8亿美元。
• 1-11月累计出口增长5.4%，进口下降0.6%，贸易顺差首次突破1万亿美元。
• 对“一带一路”国家出口增长6%，对美出口同比下降16.9%，但机电产品出口保持增长，集成电路与汽车出口表现突出。
• 大宗商品进口价格回落，进一步支撑贸易顺差。

证券投资与跨境资本流动

• 陆股通与港股通成交量分别降至44248.44亿元和17912.46亿元，显示外资交易意愿下降。
• 债券境外托管量波动不大，中长期配置资金未发生趋势性调整。

风险提示

• 地缘政治风险：国际局势变化可能对跨境资本流动产生影响。
• 全球经济下行风险：主要经济体增长放缓可能削弱外需，影响贸易顺差。
• 中美关系不确定性：政策与贸易摩擦可能对市场预期产生扰动。
• 海外流动性风险：全球金融市场波动可能对人民币汇率形成冲击。

图表摘要

• 图1：银行结售汇规模，反映顺差边际趋缓。
• 图2：银行自身结售汇逆差收窄，显示自营活动压力缓解。
• 图3：代客结售汇顺差收窄，体现企业行为趋于理性。
• 图4：即远期结售汇总量，反映市场交易活跃度回升。
• 图5：未到期远期净结汇规模，显示企业套保结构稳定。
• 图6：收付汇率变化，反映企业结售汇行为趋于均衡。
• 图7：远期结售汇套保比率，显示套保行为趋于稳定。
• 图10：经常项目顺差分项，货物贸易顺差回落，服务贸易逆差扩大。
• 图11：资本与金融项目逆差，显示结构性流出压力。
• 图14：全球与主要国家制造业PMI，显示外需边际走弱。
• 图15：中国出口金额与USDCNY中间价，反映出口改善与汇率波动。
• 图16：中国对各区域出口同比，显示区域出口结构分散。

总结

11月中国结售汇与涉外收付款格局总体保持平衡，企业行为趋于理性，资金流动未出现方向性转变。人民币汇率在美元缺乏趋势性驱动的背景下，维持在7.0-7.1区间震荡。尽管贸易顺差有所回落，但外贸结构优化与产品多样化仍为外汇收支提供一定支撑。未来人民币汇率走势仍需等待新的宏观变量推动。