20170306-广发证券-钢铁_供给侧结构性改革系列之二十八_环保限产的短期_中期效应分析_京津冀及周边地区大气污染防治方案_印发_环保限产力度升级_机遇与挑战并存_21页_1mb

供给侧结构性改革系列之二十八：环保限产的短期、中期效应分析总结

核心内容

本文分析了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的发布对钢铁行业短期与中期的影响，并据此提出相应的投资建议与风险提示。

主要观点

环保限产的背景

• 京津冀地区长期面临严重的空气污染问题，特别是河北省PM2.5浓度居全国首位。
• 2013年以来，中央及地方政府持续加强环保治理，尤其是京津冀地区。
• 2015年《京津冀协同发展规划纲要》的出台标志着京津冀环保治理一体化的推进。
• 2017年是“大气十条”的决胜之年，环保限产力度进一步升级，成为史上最严限产政策。

环保限产的短期效应

• 供给下降：环保限产信号显著导致河北高炉开工率下降，限产期间高炉开工率下降概率提高25.49%。
• 钢价上涨：环保限产信号显著提升华北地区钢价上涨概率，限产期间钢价上涨概率比无限产时高出15.08%。
• 短期利好：京津冀地区的龙头钢企（如河钢股份、首钢股份、安阳钢铁）在限产期间受益，主要因为价格提升和产量影响较小。
• 风险提示：限产解除后，供给迅速恢复，钢价可能回落，且市场可能因误判而出现过度加产，导致钢价超跌。

环保限产的中期效应

• 限产时间延长：冬季采暖季限产预计持续4个月，环保限产从短期逻辑延展为中期逻辑。
• 供需缺口拓宽：限产导致天津、河北钢材产量增速下降，供需缺口扩大，支撑全国钢价上涨。
• 盈利改善：钢价上涨带动盈利上升，但随着限产结束，供需缺口被填补，钢价回落，盈利空间收缩。
• 区域差异：短流程钢厂与非京津冀地区钢厂在中期受益更显著，但最终所有钢厂的受益情况可能趋同。
• 风险累积：限产期间，原材料价格可能上涨，挤压钢厂利润空间。

关键信息

• 限产城市：石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%以上。
• 限产时间：冬季采暖季通常为11月15日至次年3月15日，预计持续4个月。
• 限产信号：基于北京PM2.5浓度，设定环保限产触发条件为PM2.5时均浓度超过250毫克/立方米，并在该日前后任意连续3日超过150毫克/立方米。
• 数据来源：北京市环境保护监测中心、搜狐新闻、环保部、北京市人民政府、我的钢铁网、广发证券发展研究中心等。

投资建议

短期投资机会

• 关注对象：京津冀地区龙头钢企，如首钢股份、河钢股份、安阳钢铁。
• 建议理由：短期限产政策带来价格红利，且龙头钢企受限产影响较小，产量压缩效应较弱。
• 风险提示：需防范限产结束后钢价回落及市场过度加产导致的钢价超跌。

中期投资机会

• 关注对象：短流程钢厂及非京津冀地区钢厂，如宝钢股份、马钢股份、三钢闽光。
• 建议理由：环保限产可能推动全国钢价上涨，非京津冀地区钢厂有足够时间进行补产，盈利空间可能扩大。
• 风险提示：需警惕限产结束前后钢价迅速下跌，导致行业盈利恶化。

风险提示

1. 市场预期导致非理性波动：环保限产政策可能引发市场对钢价的过度预期，导致钢价非理性上涨或下跌。
2. 钢价回落向股价传导：限产结束后，钢价可能迅速下跌，影响相关企业股价。
3. 政策执行不及预期：环保限产政策执行力度或持续时间可能不达预期，影响政策效果。

结论

环保限产在短期和中期对钢铁行业产生不同影响。短期主要表现为供给下降与钢价上涨，利好京津冀地区龙头钢企；中期则可能通过供需缺口拓宽推动全国钢价上涨，但若产能过剩仍严重，则难以形成实质性行业改善。投资需结合政策周期与市场反应，关注不同区域与企业类型的机会与风险。

附：图表与表格索引

• 图1：京津冀地区PM2.5浓度位于全国前列
• 图2：环保限产似乎并不直接带来钢价上涨
• 图3：2016年供需框架与成本框架支撑钢价上涨
• 图4：环保限产拓宽了供需增量缺口
• 图5：限产后供需增量缺口拓宽支撑钢价上涨
• 图6：限产导致供需框架成为主要逻辑，限产季钢价带动盈利先升后降
• 表1：2013年以来京津冀地区出台的相关环保政策
• 表2：PM2.5空气污染指数分级标准
• 表3：环保限产对京津冀地区钢铁供给影响
• 表4：环保限产对京津冀地区钢铁价格影响