20260708-铜冠金源期货-铅半年报_库存高压难解_铅价震荡偏弱_19页_1mb
报告摘要
库存高压难解：2026年铅市场分析总结
核心内容概览
2026年铅市场整体表现偏弱，受原料供应不足、冶炼利润承压、终端需求不及预期等多重因素影响，铅价震荡下行，价格中枢下移。全球显性库存维持高位，压制铅价上行空间，而成本支撑有限，导致铅价难以大幅反弹。
主要观点
原料端
- 全球铅矿供应不及预期：2026年全球铅精矿增量由年初预估的23万吨下调至10万吨，全年产量预计增长2.2%，增速较预期放缓。
- 国内铅矿供应同样受限：铅矿加工费持续低位运行，全年产量由年初预估的14万吨下调至5万吨，主要受老矿山品位下降、环保监管及临时停产影响。
- 进口矿加工费倒挂严重：进口矿加工费陷入深度负值，国内炼厂对高银矿需求旺盛，加剧了加工费倒挂现象，短期内难以扭转。
冶炼端
- 海外炼厂复产带动供应边际修复：部分海外炼厂恢复生产，但铅矿短缺和加工费倒挂限制了增产空间。
- 国内电解铅产量稳中有增：预计全年电解铅产量同比增长约5%，主要得益于河南新凌铅业和火烧云项目爬产。
- 再生铅供应持续下滑：再生铅企业利润亏损严重，开工率降至30%以下，预计全年再生铅产量同比降幅或超20%。
需求端
- 电动两轮车市场温和复苏：地方消费补贴与传统旺季推动市场回暖，但锂电替代和贸易壁垒压制出口。
- 汽车消费逐步回暖：以旧换新政策落地，带动电池配套需求回升，同时庞大的存量汽车保有量为铅酸蓄电池提供了稳定的替换需求。
- 电池出口承压：铅酸蓄电池出口受内外价差倒挂、贸易壁垒及锂电替代等因素影响，出口量同比负增长。
关键信息总结
原料供应
- 全球铅矿供应偏紧，全年增量预期为10万吨，较年初预期大幅下调。
- 国内铅矿加工费持续低位，进口矿加工费倒挂，原料成本支撑力度减弱。
- 废旧电瓶市场供需缺口仍存，价格中枢小幅下移，对铅价支撑有限。
冶炼供应
- 海外炼厂复产带动供应边际修复，但铅矿短缺和成本压力限制增产。
- 国内电解铅产量同比增长约5%，主要依赖现有项目爬产。
- 再生铅供应持续下滑，企业亏损严重，开工率维持低位，全年产量同比降幅或超20%。
需求情况
- 电动两轮车市场受地方补贴和传统旺季推动，有望温和复苏。
- 汽车市场受以旧换新政策和存量替换需求支撑，消费温和回暖。
- 电池出口受内外价差倒挂、贸易壁垒及锂电替代影响，出口量持续低迷。
库存与价格走势
- 全球显性库存维持高位，LME库存持续增加，压制铅价上行。
- 国内铅锭库存先快速累库，后高位震荡，预计下半年库存先稳后去。
- 铅价预计下半年震荡偏弱，运行节奏为：7-8月筑底，9-10月阶段性反弹，11-12月再度回落。
风险提示
- 宏观风险：供应超预期增长可能对铅价形成压力。
- 政策风险：出口退税政策调整可能进一步削弱出口竞争力。
- 成本风险：铅矿品位下滑和原料供应紧张可能持续施压成本端。
重要数据一览
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 全球铅精矿产量 | 464万吨，同比增加2.2% |
| 国内铅矿产量 | 5万吨左右，同比小幅增长 |
| 全球精炼铅产量 | 1382万吨，同比增加1.3% |
| 国内电解铅产量 | 197.81万吨，同比增加4.65% |
| 再生铅产量 | 127.18万吨，同比减少19.2% |
| 铅锭进口量 | 全年预计35万吨左右 |
| 电池出口量 | 全年预计负增长 |
| LME库存 | 截至6月30日为297,375吨，较年初增加74,650吨 |
| 国内铅锭库存 | 3-5月达7.8万吨，二季度维持在6.8-7万吨区间 |
后市展望
- 铅价走势：下半年铅价震荡偏弱，价格中枢下移，7-8月筑底，9-10月阶段性反弹，11-12月再度回落。
- 供应端：铅矿供应边际改善，但整体仍偏紧；再生铅供应持续下滑，电解铅产量稳中偏增。
- 需求端：电动两轮车和汽车市场温和复苏，但电池出口承压，需求增长有限。
- 库存端：全球显性库存高位运行，国内库存波动较大，库存压力仍存。
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