20240801-国投证券-固定收益定期报告_短端国债和资金倒挂将如何收敛__13页_1mb

7月资金面复盘与8月展望：短端国债和资金倒挂收敛分析

7月资金面复盘

7月资金面环比走松，主要由于央行降息及其他央行动作，资金利率运行中枢下移。具体表现为：

• 各期限资金利率（如DR001、DR007）月运行中枢分别下行6bp、7bp。
• DR007向上偏离政策利率幅度收窄至58bp，但仍高于历史同期均值，反映资金面偏紧。
• 货币市场利率曲线整体下移，日常资金利差收窄。

原因包括汇率因素和央行政策取向，尤其7月末因降息操作，DR007偏离政策利率达到近五年最高水平，显示资金供给偏紧。

8月展望

8月需重点关注MLF操作变化，因MLF“身份转变”后首次观察期，操作时点、利率和规模将成为关键变量。预计国债净融资规模将大幅增长，受特别国债到期和地方债发债加速影响，净融资或达历史高位。资金倒挂收敛将呈现以下特点：

• 短期内收敛可能性小。
• 如果收敛，短期内1Y国债收益率上行可能性低；而DR007下行幅度更大的概率更高，从而压低短端利率。

历史背景与倒挂分析

历史数据显示，短端国债与DR007倒挂主要分两类形态：一类是整体趋势一致；另一类是趋势偏离，造成深度倒挂。今年倒挂类似2016年，但短端国债收益率下行速度更快。资金利率受基本面疲弱和市场预期影响，长期难以快速下行。

宏观因素

稳增长政策支持下，流动性短期内不会明显收紧。汇率因素或影响政策，触发再次降息。整体上，资金倒挂收敛取决于央行操作和经济基本面发展，但大幅收敛前需等待更多信号。

风险提示：历史经验不一定适用，政策超预期或海外市场波动可能导致不同结果。