凌云股份投资价值分析报告：电动汽车势起，轻量龙头先行_20页__1mb

凌云股份投资价值分析报告总结

核心内容概述

凌云股份（600480）是国内领先的汽车轻量化金属件制造商，专注于汽车金属及塑料件、塑料管道系统等业务。公司是国内汽车保险杠支架业务的龙头企业，并且是最早布局热成型金属件的企业之一。随着新能源汽车的发展，公司已率先配套全球中高端品牌新能源电池壳业务，单车配套价值量达到2500元以上。公司拥有广泛的国内产能布局，并通过收购德国企业WAG，进入保时捷、宝马等豪华品牌的全球供应体系，推动全球化进程。

主要观点

• 行业地位：凌云股份是汽车轻量化金属件龙头，保险杠支架业务国内第一，且在热成型金属件领域具有先发优势。
• 电动化机遇：新能源汽车的电动化趋势催生了对铝电池壳的需求，预计2025年全球铝电池壳市场空间将达300亿元，公司已获得多个高端车型电池壳项目订单。
• 技术优势：公司具备先进的铝加工技术，实现了从铝保险杠到铝电池壳体的产品跨越，单车价值量显著提升。
• 全球化布局：通过收购WAG，公司实现了对欧洲市场的渗透，并进入豪华品牌的供应体系，推动了全球化配套进程。
• 盈利预测：公司2019-2021年EPS分别为0.57元、0.71元、1.03元，预计2021年以后新能源汽车产品开始放量，公司盈利有望显著增长。
• 估值建议：基于公司业绩增长潜力和行业平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为17.8元，对应2019年25倍PE估值。

关键信息

公司概况

• 主营产品：汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统。
• 产能布局：公司在国内五大区域布局产能，覆盖东北、华北、华东、华中和西南地区。
• 客户群体：主要客户包括通用、大众、宝马、保时捷等主流整车厂商，以及国内多家主机厂。

业绩表现

• 营收增长：2017年营收118亿元，五年CAGR为19.4%；2018年营收增长6%，2019年增长8%。
• 净利润增长：2017年归母净利润3.31亿元，五年CAGR为23%；2019年归母净利润增长24%，2020年增长45%。
• 毛利率：整体毛利率稳定，预计2021年达到20.1%，高于行业平均水平。

业务板块

• 汽车金属及塑料件业务：占公司营收77%，其中热成型业务和电池壳体业务是未来增长的主要驱动力。
• 塑料管道系统：占营收16%，市场增速放缓，但公司市占率较高，尤其是天然气PE管道领域。
• 热成型业务：预计未来7年CAGR为15%，2025年市场规模可达306亿元。
• 铝加工技术：公司已实现从铝保险杠到铝电池壳体的产品跨越，单车价值量从350元提升至2500元。

投资建议

• 评级：买入（首次）。
• 目标价：17.8元，对应2019年25倍PE估值。
• 可比公司：旭升股份（31倍PE）和拓普集团（19倍PE）为可比标的，公司估值具有吸引力。

风险因素

• 汽车销量不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 客户年降压力高于预期。
• 新产品进度不及预期。

盈利预测与估值

盈利预测

估值分析

结论

凌云股份凭借其在汽车轻量化金属件领域的领先地位，以及在新能源电池壳体等新兴领域的布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司通过技术升级和全球化扩张，增强了市场竞争力，预计在2021年后新能源汽车产品将显著放量，推动公司整体盈利能力提升。基于其行业地位和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价17.8元。