光伏系列研究报告之四：双面势起，玻璃先行_24页_2mb

电气设备行业研究报告：光伏玻璃专题

核心内容概述

本报告聚焦于光伏玻璃行业，分析其行业特征、供需变化、成本结构及投资建议。光伏玻璃作为光伏组件封装的关键基础材料，具有高技术壁垒、认证壁垒和客户资源壁垒，行业呈现高集中寡占型格局。2019年，随着国内政策修复、平价项目增加及海外需求向好，光伏玻璃需求有望提升，同时供给侧的产能扩张有序，供需偏紧，价格有望回升。成本端方面，原材料和燃料动力成本占总成本的80%，其中纯碱和石英砂价格趋于稳定，天然气和电价格平稳，石油类燃料价格波动较大，企业正积极寻求替代能源。综合来看，2019年光伏玻璃行业具备盈利改善、竞争格局清晰的特点，龙头企业如信义光能、福莱特具有显著的配置价值。

主要观点

1. 行业壁垒高，集中度不断提升

• 光伏玻璃是光伏组件封装的关键材料，对机械强度、透光率、耐高温、抗冲击等有较高要求。
• 行业存在技术、认证和客户资源三大壁垒，新进入者难度较大。
• 2018年底，CR2为46%，CR5为69%，行业集中度持续提升。

2. 需求侧分析：双面渗透率提升，需求增长

• 2019年国内光伏需求预计达45GW，海外市场需求预计70-80GW，全球需求在115-125GW。
• 双面组件（尤其是双面双玻组件）成为未来趋势，预计2019年双面（玻）渗透率每提升1%，光伏玻璃需求增加0.055亿平。
• 双面组件具有发电量提升、寿命延长等优势，推动光伏玻璃市场需求增长。

3. 供给侧分析：产能有序扩张，供需偏紧

• 2018年下半年，受531新政和201调查影响，光伏玻璃价格最大跌幅达36%，产能收缩。
• 2019年国内外需求回暖，产能扩张有序推进，预计供需偏紧，价格将回升。

4. 成本端分析：原材料成本或企稳，能源结构优化

• 光伏玻璃成本主要由直接材料（80%）和燃料动力构成，其中纯碱和石英砂是主要原材料。
• 纯碱和石英砂价格趋于稳定，天然气和电价平稳，石油类燃料价格波动较大，企业积极寻求天然气替代方案。
• 企业通过规模效应和议价能力，有效控制成本，提升毛利率。

关键信息

5. 投资建议

• 2019年光伏玻璃行业有望盈利改善，价格回暖，成本企稳。
• 龙头企业如信义光能、福莱特具备显著优势，包括规模效应、技术优势、成本控制能力等。
• 建议关注信义光能和福莱特等龙头企业，因其业绩确定性高，具有较强的配置价值。

6. 风险提示

• 宏观环境下行风险：全球经济复苏前景不明，可能影响光伏需求。
• 光伏新增装机波动：行业具有周期性，受政策、成本等因素影响。
• 原材料价格波动风险：纯碱、石英砂、石油类燃料价格波动可能影响毛利率。
• 环保监管风险：玻璃行业属高能耗行业，面临更严格的环保法规和排放标准。

行业关键数据

• 行业总市值：1408102百万元
• 行业流通市值：1114556百万元
• 2019年国内光伏需求：约45GW
• 2019年海外光伏需求：约70-80GW
• 2019年全球光伏需求：115-125GW
• 双面渗透率提升1%带来的需求增量：约0.055亿平
• CR2：46%
• CR5：69%
• 光伏玻璃成本占比：直接材料和燃料动力占80%
• 2019年光伏玻璃均价走势：底部回升
• 2019年光伏玻璃产能：总产能约20590吨/日

重点推荐企业

• 信义光能（0968.HK）：2017年归母净利23.32亿元，2019年预计归母净利24.38亿元，PE约10倍。
• 福莱特（601865.SH）：2017年归母净利4.27亿元，2019年预计归母净利6.82亿元，PE约33倍。

投资逻辑总结

• 行业前景：光伏玻璃作为光伏组件封装关键材料，受益于双面组件趋势及需求增长。
• 价格预期：供需偏紧，价格有望回升，提升企业盈利能力。
• 成本控制：原材料和燃料动力成本趋于稳定，企业通过规模效应和议价能力控制成本。
• 竞争格局：行业集中度高，龙头企业具备明显优势，业绩确定性强。

图表概览

• 图表1-3：光伏玻璃结构、类型及性能要求。
• 图表4-9：生产工艺、产能分布、市场格局。
• 图表10-13：主要企业生产模式、成本构成及毛利率。
• 图表14-18：2019年国内光伏需求拆分、价格走势及IRR变化。
• 图表19-24：全球光伏需求预测、双面渗透率影响及成本结构。
• 图表25-37：原材料价格波动、燃料动力成本及企业成本结构。
• 图表38：主要光伏企业财务数据及估值情况。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资建议。
• 报告所含信息可能在不发出通知的情况下进行修改，投资者应自行关注更新。
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