20130917-华泰证券-乳制品行业_专题报告-最受益消费升级的大众品_18页_1mb

乳制品行业研究报告总结

核心内容

2013年9月17日发布的乳制品行业研究报告指出，乳制品行业正处于成长期，具有较大的增长空间和消费升级潜力。报告分析了行业的发展历史、产品结构升级、市场集中度、人均消费量、利润率提升趋势以及重点企业的发展情况。

主要观点

• 行业处于成长期：乳制品行业从2008年前的高速成长期进入平稳增长期，增速高于啤酒、酱油等大众消费品，接近软饮料行业。
• 消费升级空间大：乳制品因营养健康性突出，受益于消费升级更持久。国家推广学生饮用奶，也反映了其在国民饮食中的重要地位。
• 产品结构升级：随着消费者对高端乳制品的需求增加，企业通过产品升级和提价提高利润率，高端奶成为战略重点。
• 细分市场众多：酸奶、婴幼儿奶粉、乳酸饮料等细分市场具有较大增长潜力，尤其是酸奶和婴幼儿奶粉。
• 利润率有望提升：由于奶源紧张，原奶成本高，乳制品行业利润率偏低，但随着集中度提升、规模效应增强和产品结构优化，未来利润率有望稳定在5%-6%。
• 重点企业推荐：光明乳业和贝因美被重点推荐，分别因莫斯利安的热销和受益于奶粉新政而被看好。

关键信息

行业现状

• 2013年1-8月，乳制品产量同比增长9.4%，液体乳产量增长8.91%，增速高于啤酒、酱油等大众消费品。
• 乳制品行业集中度低于成熟期的啤酒和高温肉制品，仍有较大提升空间。
• 人均乳制品消费量远低于世界平均水平，发展潜力巨大。
• 酸奶市场集中在大中城市，2012年城镇居民人均酸奶消费量是2001年的2.5倍。
• 婴幼儿奶粉市场空间大，若单独二胎政策放开，行业容量将显著提升。

企业动态

• 光明乳业：莫斯利安常温酸奶持续热销，推动公司业绩增长，全国化进程加快。预计2013-2015年EPS分别为0.39、0.51和0.7元，对应PE分别为52X、39X和29X。
• 贝因美：受益于奶粉新政，专业性与商业性并重，预计2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元，对应PE分别为31X、24X和18X。

风险提示

• 食品安全风险
• 销量不达预期

行业评级

• 食品饮料：增持（维持）
• 食品制造Ⅱ：未评级

公司评级体系

政策与市场动态

• 国家出台多项婴幼儿奶粉行业政策，旨在提高食品安全和改善市场格局。
• 大型乳制品企业通过海外并购和投资获取优质奶源，缓解国内供应紧张问题。
• 奶源紧张导致原奶成本高，企业利润率偏低，但随着行业集中度提升，利润率有望逐渐改善。

图表与数据

• 图1-6：展示蒙牛、伊利、光明乳业历年收入及利润变化。
• 图7-8：乳制品及液体乳产量增速对比。
• 图9-10：大众消费品子行业产量增速和集中度对比。
• 图11-13：人均乳制品、鲜奶、酸奶消费量数据。
• 图14-20：酸奶市场分布、莫斯利安销售额增长、婴幼儿奶粉市场格局。
• 图21-25：生鲜乳均价、奶牛存栏量、龙头企业利润率、恒天然收入结构及毛利率变化。

重点推荐企业

总结

乳制品行业正处于平稳增长期，具备较大的增长空间和消费升级潜力。行业利润率偏低，但随着集中度提升和产品结构优化，未来有望逐渐改善。光明乳业和贝因美因产品结构优化和政策支持，被重点推荐。投资者需关注食品安全和销量预期等风险因素。