20180325-华泰证券-德尔福发展路径分析_零部件国际比较研究_德尔福启示录_32页_8mb

行业研究总结：交运设备与汽车零部件行业分析

核心内容概览

本报告分析了德尔福集团的发展路径，并将其作为标杆，探讨了其对国内汽车零部件企业的启示。同时，对华域汽车、均胜电子、福耀玻璃、星宇股份等国内零部件龙头进行了深入研究，总结其发展现状、战略方向及未来潜力。报告指出，国际零部件巨头通过中性化、全球化和高端化战略实现了业务转型和估值提升，而国内企业尚存差距，但已开始布局智能驾驶和新能源领域。

主要观点

1. 德尔福的发展路径

   • 德尔福从通用汽车中分拆，初期发展迅速，但因过度依赖通用汽车和高劳工成本导致2005年破产重组。
   • 通过剥离非核心业务，专注电气/电子架构、动力总成系统和电子与安全三大核心板块，实现业务结构优化。
   • 2015年起积极布局智能驾驶和车联网，2017年分拆为安波福和德尔福科技，分别聚焦新兴技术和传统动力系统。
   • 分拆后估值提升，资本市场对其未来战略充满信心。

2. 国内零部件企业的发展路径与启示

   • 华域汽车、均胜电子、福耀玻璃、星宇股份等企业已具备中性化、全球化和高端化发展的基础。
   • 华域汽车业务主要集中在内外饰、电子电器、功能件等，其中内外饰占比最高，但其对上汽的依赖度仍较高。
   • 均胜电子通过外延并购进入高端汽车电子领域，具备全球领先的技术实力。
   • 福耀玻璃通过海外扩张实现全球化布局，已成为全球汽车玻璃行业的领导者。
   • 星宇股份专注于高毛利车灯业务，受益于LED技术升级和自主替代，市场份额逐步提升。

3. 行业趋势与未来布局

   • 智能化、电动化是未来汽车行业发展的重要方向，零部件企业需加快布局。
   • 均胜电子、华域汽车等企业已通过自主研发和并购，进入智能驾驶和新能源领域。
   • 零部件企业需通过剥离非核心业务、加强核心技术研发和拓展海外市场，实现可持续发展。

关键信息

• 德尔福的财务表现：2016年营收166.6亿美元，净利润13.3亿美元；PE_TTM估值从2012年的8倍上升至2018年的18倍。
• 华域汽车的财务表现：2016年营收1243亿元，净利润60.8亿元；2017年前三季度营收1037.5亿元，净利润48.2亿元。
• 均胜电子的财务表现：2016年营收185.52亿元，净利润4.53亿元；2017年前三季度营收194.12亿元，净利润8.87亿元。
• 福耀玻璃的财务表现：2013-2017年营收稳步增长，2016年营收达到峰值，净利润增长显著。
• 星宇股份的财务表现：2017年前三季度营收增长迅速，毛利率较高，未来发展前景良好。

风险提示

• 我国汽车销量增速不及预期
• 零部件公司智能化产业升级不及预期
• 零部件公司中性化发展不及预期
• 国际贸易战导致零部件海外拓展不及预期

重点推荐标的

发展战略分析

中性化战略

• 德尔福：从通用汽车中独立后，逐步减少对单一客户的依赖，2016年来自通用汽车的收入占比仅为14%，已基本实现中性化。
• 华域汽车：2016年来自上汽集团以外的客户营收占比达44.75%，中性化战略初显成效，但仍需进一步优化。

全球化战略

• 德尔福：全球布局，覆盖46个国家，北美收入占比36.2%，欧洲、中东、非洲占比35.2%，亚太地区占比25.7%。
• 华域汽车：2016年海外营收达286.41亿元，同比增长125.27%，海外布局成效显著。

外延并购战略

• 德尔福：2015年起不断收购智能驾驶和车联网初创公司，如nuTonomy、Quanergy等。
• 均胜电子：通过并购德国PREH、美国KSS、德国TS等企业，逐步布局汽车电子、安全系统和智能车联领域。
• 华域汽车：通过收购延锋伟世通、上海小糸等企业，加强核心业务并拓展新能源领域。

自主研发与技术升级

• 华域汽车：自主研发毫米波雷达，布局智能驾驶。
• 均胜电子：在ADAS系统、智能车联和新能源汽车电子领域取得突破。
• 福耀玻璃：通过技术升级和产品附加值提升，实现产业升级。

未来展望

• 智能化：均胜电子、华域汽车等企业正在加速布局智能驾驶和ADAS系统，未来有望成为行业领导者。
• 新能源：华域汽车与麦格纳合作成立电驱动系统公司，布局新能源汽车产业链。
• 全球化：国内企业需加快海外拓展，提升全球竞争力。

结论

德尔福的发展历程为国内零部件企业提供了重要借鉴。通过中性化、全球化和高端化战略，企业可以摆脱对单一客户的依赖，提升估值和盈利能力。华域汽车、均胜电子、福耀玻璃和星宇股份等企业已初步实现这些战略，未来有望在智能化和电动化趋势中进一步成长。建议投资者关注这些企业的发展动态，把握行业转型机遇。