证券行业：自营贡献利润增量，改革打开行业空间-20190904-广发证券-23页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年上半年，证券行业整体表现亮眼，35家上市券商合计实现归母净利润551亿元，同比增长58.57%。其中，自营业务贡献显著，成为利润增长的主要驱动力，对业绩产生60%的正向影响；而投行业务则对业绩产生7%的负向影响。市场回暖、政策利好、金融供给侧改革等多重因素推动行业业绩增长，但行业竞争加剧，中小券商在β行情中表现出更强的弹性。

主要观点

• 业绩表现突出：证券行业整体盈利显著增长，归母净利润同比增长59%，自营业务贡献最大。
• 收入结构变化明显：自营业务收入占比提升至32%，成为行业增长主力；投行和资管业务收入有所下降。
• 行业集中度略有回落：中小券商在市场回暖中受益更大，但头部券商仍保持较高的市场份额。
• 杠杆水平提升：行业平均杠杆水平达3.31倍，头部券商通过融资工具的放宽获得更大的杠杆空间。
• 高ROA业务推动战略发展：投行资本化、衍生品、财富管理等高ROA业务成为券商战略发展的关键。
• 投资建议明确：建议关注头部券商及低估值龙头，如中信证券、华泰证券、海通证券等。

关键信息

一、业绩分析

• 归母净利润：2019H1，35家上市券商合计归母净利润551亿元，同比增长59%。
• 综合收益：归母综合收益为566亿元，同比增长102%。
• 业务贡献：
  • 自营：贡献60%正向影响。
  • 经纪：贡献8%正向影响。
  • 利息：贡献5%正向影响。
  • 投行：贡献7%负向影响。
  • 资管：贡献1%负向影响。

二、行业格局

• 集中度高位：前5家上市券商营收占比达43.89%，归母净利润占比达42.19%。
• 中小券商表现亮眼：归母净利润增长幅度较大，如东吴证券（2758%）、山西证券（288%）、国海证券（280%）等。
• 头部券商稳定增长：中信证券、海通证券、华泰证券等头部券商在ROE和净利润增速方面表现突出。

三、收入结构分析

1. 经纪业务：

   • 合计净收入368亿元，同比增长13%。
   • 日均成交额上涨明显，市场回暖带动业务增长。

2. 自营业务：

   • 合计净收入582.5亿元，同比增长124%。
   • 主要受益于股债市场回暖及政策支持。

3. 资本中介业务：

   • 利息净收入204.8亿元，同比增长16.6%。
   • 两融余额环比上涨，但质押规模小幅收缩。

4. 资管业务：

   • 合计净收入135亿元，同比下降4.32%。
   • 通道业务收缩，主动管理转型成为趋势。

5. 投行业务：

   • 合计净收入148.5亿元，同比下降19.7%。
   • 股权融资规模下滑，债券市场有所回暖。

四、行业展望

• 杠杆提升：行业平均杠杆水平提高，头部券商受益于融资工具放宽，如短融和金融债。
• 高ROA业务发展：投行资本化、衍生品、财富管理等业务成为提升盈利的关键。
• 政策利好：金融供给侧改革、科创板设立等推动行业创新和结构调整。

五、投资建议

• 关注龙头企业：中信证券、华泰证券、海通证券等。
• 低估值龙头：海通证券等低估值券商具备配置价值。
• 估值回落：2019年8月6日，券商PB估值降至1.45x，头部券商降至1.05x-1.60x。

六、风险提示

• 市场波动风险：资本市场大幅波动可能影响业绩。
• 监管风险：政策强化风险管控，可能影响业务发展。
• 经营风险：行业竞争加剧、资管项目风险、公司业绩不达预期等。

表格摘要

图表摘要

• 图1：分业务收入占比变动，自营业务占比提升，投行和资管业务占比下降。
• 图2：各项业务收入同比变动，自营业务增长显著，投行和资管业务下滑。
• 图3：营业收入集中度，头部券商占比高。
• 图4：归母净利润集中度，头部券商表现突出。
• 图5：归母净利润增速，中小券商增长显著。
• 图6：ROE（平均），头部券商表现稳定。
• 图7：ROE（扣非/平均），头部券商保持较高水平。
• 图8：经纪业务收入及同比增速，市场回暖带动增长。
• 图9：经纪业务收入合计及环比变动，增长明显。
• 图10：日均股票成交金额及环比变动，市场活跃。
• 图11：自营业务收入及同比增速，增长显著。
• 图12：沪深300、中证全债指数涨跌幅，市场回暖。
• 图13：利息净收入及同比增速，增长明显。
• 图14：两融余额变动，环比上涨。
• 图15：股权质押待购回余量，小幅收缩。
• 图16：权益乘数变动，头部券商提升明显。
• 图17：资管业务收入及同比增速，规模缩水。
• 图18：资管新成立产品发行情况，产品数量减少。
• 图19：投行业务收入及同比增速，下滑明显。
• 图20：股权融资规模及同比变动，持续萎缩。
• 图21：债券发行规模及同比变动，有所提升。
• 图22：股权承销规模排名，中信证券居首。
• 图23：债权承销规模排名，中信证券领先。
• 图24：科创板保荐机构及主承销商业务排行榜，头部券商优势明显。
• 图25：2018与2019年重点券商科创板利润增厚，差异显著。
• 图26：2018与2019年重点券商科创板利润增厚，差异显著。
• 图27：科创板业务净利润，头部券商贡献显著。

行业趋势

• 市场回暖：沪深300指数上涨8.96%，中证全债指数上涨6.46%。
• 政策支持：金融供给侧改革、科创板设立、衍生品扩容等推动行业创新。
• 竞争格局：行业集中度较高，但中小券商在β行情中表现更佳。
• 盈利模式转型：从传统通道业务向主动管理、投行资本化等高ROA业务转型。

结论

证券行业在2019年上半年表现强劲，自营业务成为利润增长的核心动力。行业集中度虽有所回落，但头部券商仍占据主导地位。随着政策改革和市场回暖，行业有望通过高ROA业务实现战略发展，建议重点关注头部券商及低估值龙头。同时，需警惕市场波动、监管加强及行业竞争加剧等风险。