20250428-中邮证券-五粮液-000858.SZ-增长韧性强劲_25年营收目标预计5_左右_5页_699kb

五粮液（000858）投资评级总结

核心内容

本报告对五粮液（000858）2024年及2025年财务表现与投资前景进行了分析，并给出买入评级。公司作为白酒行业的重要代表，其业绩表现稳健，具备较强的增长韧性。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司全年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为891.75亿元、891.75亿元、318.53亿元、317.42亿元，同比增长7.09%、7.09%、5.44%、5.40%。
• 毛利率与净利率：2024年毛利率为77.05%，同比上升1.26个百分点；净利率为35.72%，同比下降0.56个百分点，主要由于销售费用率提升。
• 费用变化：销售费用率上升，主因公司加大了渠道建设、团队建设及消费者培育投入，同时提高仓储物流费用。
• 四季度表现：2024年第四季度营收212.6亿元，同比增长2.53%；净利润69.22亿元，同比下降6.17%。收入利润增速偏低，主因公司控货挺价及加大渠道投入。
• 产品结构变化：五粮液酒销量增长7.06%，均价微升0.94%；其他酒均价增长11.66%，销量微增0.12%，公司持续向中高价位产品聚焦。
• 渠道优化：直销占比提升至41.37%，提升1.52个百分点；经销商数量增加，专卖店数量增长。
• 2025年展望：公司2025年营业总收入目标预计增长5%左右，归母净利润预计增长5%。盈利预测显示2025-2027年营收分别为936.34亿元、1004.04亿元、1105.95亿元，净利润分别为334.47亿元、363.33亿元、405.55亿元，对应PE分别为14.98倍、13.79倍、12.35倍。
• 财务指标：2025年预计毛利率77.0%，净利率35.7%；ROE与ROIC预计分别为21.4%与20.2%；资产负债率预计下降至19.1%，流动比率提升至4.76，资产周转率略有下降。

关键信息

财务数据（2024A与2025E）

公司基本面

2025年Q1表现

• 营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为369.4亿元、369.4亿元、148.6亿元、148.61亿元，同比增长6.05%、6.05%、5.80%、5.86%。
• 毛利率77.74%，净利率40.23%，同比分别下降0.68个百分点和0.09个百分点。
• 销售收现382.34亿元，同比增长75.63%；经现净额158.49亿元，同比增长2970.31%。
• 合同负债增加至101.66亿元，同比增加51.19亿元，环比减少15.24亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司增长韧性强劲，2025年目标与宏观经济保持一致，预计营收和利润稳步增长，且分红率保持在70%，当前股息率约为4.67%。
• 风险提示：经济/需求恢复不及预期、公司销售不及预期、食品安全等风险。

结论

五粮液作为白酒行业龙头，其业绩表现稳健，2024年实现稳步增长，2025年继续推进价在量先的策略，并通过渠道优化与产品结构调整提升市场竞争力。尽管四季度表现略显疲软，但全年整体仍保持增长。公司未来三年预计营收和净利润持续增长，PE逐步下降，投资价值显现。分析师建议投资者关注公司未来发展，给予买入评级。