医药行业2020H1中报总结：Q2业绩环比开始改善，行业步入疫后时代-20200911-安信证券-43页_1mb

医药行业2020年H1中报总结

核心内容

2020年H1医药行业整体营收同比下降0.4%（-20.2pct），归母净利润同比增长14.4%（+1.2pct），扣非净利润同比增长14.4%（+3.5pct）。其中，20Q2单季度营收同比增长5.1%（环比+11.2pct），归母净利润同比增长40.6%（环比+53.4pct），扣非净利润同比增长36.8%（环比+46.6pct）。Q2业绩环比开始改善，行业步入疫后时代，估值及持仓处于高位。

主要观点

1. 行业复苏趋势明确：Q1受疫情影响，行业增速明显下滑，Q2随着疫情控制，诊疗量逐步恢复，带动行业业绩环比改善。
2. 利润端增速高于收入端：主要与毛利率上升及销售费用率下降有关。
3. 聚焦五大主线：
   • 疫苗：疫情终结仍寄希望于疫苗，疫苗行情尚未结束。
   • 诊疗复苏：抗疫相关性低的公司有望受益于诊疗量回升。
   • CXO：疫情加速产业链转移，全球研发增长带动CXO板块行情。
   • 医疗新基建：政策推动下，医疗设备需求提升。
   • 零售药店：集中度提升与处方外流推动行业高增长。

关键信息

1. 行业整体情况

• 营收增速：20H1整体营收同比下降0.4%，Q2同比增长5.1%。
• 利润增速：20H1归母净利润同比增长14.4%，Q2同比增长40.6%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1整体毛利率为34.26%。
  • 销售费用率：20H1销售费用率同比下降至14.62%。
  • 管理及研发费用率：整体上升至7.17%。
  • 经营现金流净额：20H1经营现金流净额为634.88亿元，同比增长显著。
• 估值水平：医药行业市盈率（TTM）为53.34倍，处于历史中高位。
• 基金持仓：医药行业基金持仓比例为12.70%，创历史新高。

2. 细分板块业绩分析

化学制剂

• 营收：20H1营收同比下降9.67%，Q2同比下降8.54%。
• 利润：归母净利润同比下降6.70%，扣非净利润同比下降19.46%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为59.83%。
  • 销售费用率：同比下降至30.54%。
  • 经营现金流净额：与净利润匹配良好。
• 展望：未来创新药及吸入制剂有望放量。

化学原料药

• 营收：20H1同比增长2.85%，Q2同比增长9.74%。
• 利润：归母净利润同比增长11.20%，扣非净利润同比增长19.66%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为41.40%。
  • 销售费用率：同比下降至14.14%。
• 展望：特色原料药企业受益于海外订单需求。

生物制品

• 营收：20H1同比增长6.9%，Q2同比增长18.1%。
• 利润：归母净利润同比增长21.8%，扣非净利润同比增长20.7%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为60.57%。
  • 销售费用率：同比下降至23.28%。
• 展望：疫苗接种恢复及可选医疗需求释放提升景气度。

医疗服务

• 营收：20H1营收同比下降14.27%，Q2同比下降17.58%。
• 利润：归母净利润同比下降14.27%，扣非净利润同比下降24.54%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为41.40%。
  • 销售费用率：同比下降至14.14%。
• 展望：长期景气度向好。

医疗器械

• 营收：20H1同比增长23.28%，Q2同比增长18.1%。
• 利润：归母净利润同比增长21.8%，扣非净利润同比增长20.7%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为41.40%。
  • 销售费用率：同比下降至14.14%。
• 展望：受益于新基建与诊疗复苏。

医药商业

• 营收：20H1同比增长23.28%，Q2同比增长18.1%。
• 利润：归母净利润同比增长21.8%，扣非净利润同比增长20.7%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为41.40%。
  • 销售费用率：同比下降至14.14%。
• 展望：零售药店集中度提升，处方外流加速。

中药

• 营收：20H1营收同比下降14.27%，Q2同比下降17.58%。
• 利润：归母净利润同比下降14.27%，扣非净利润同比下降24.54%。
• 财务指标：
  • 毛利率：20H1为41.40%。
  • 销售费用率：同比下降至14.14%。
• 展望：疫情相关品种受益，板块整体承压。

3. 重点板块推荐

• 疫苗：建议关注康泰生物、智飞生物、华兰生物等。
• 诊疗复苏：建议关注新产业、安图生物、万孚生物（诊断回升）；恒瑞医药、兴齐眼药、健帆生物、南微医学（治疗回升）。
• CXO：建议关注药明康德、药明生物、维亚生物、康龙化成等。
• 医疗新基建：建议关注迈瑞医疗、海尔生物、凯普生物等。
• 零售药店：建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。

风险提示

• 全球新冠疫情存在不确定性。
• 研发产品及审批速度低于预期。
• 药品及医疗服务出现质量问题。

关键图表与数据

• 图1：20H1医药行业上市公司营收增速分布。
• 图2：20H1医药行业上市公司扣非利润增速分布。
• 图3：20H1各申万一级行业营业收入增速情况。
• 图4：20H1各申万一级行业归母净利润增速情况。
• 图5：20H1各申万一级行业涨跌幅情况。
• 图6：2001年至今申万医药生物行业市盈率（TTM）变化趋势。
• 图7：20H1各申万一级行业机构持仓比例。
• 图8：2001-20H1申万医药行业机构持仓比例变化趋势。

总结

2020年H1医药行业在疫情冲击下整体表现承压，但Q2业绩环比显著改善。行业利润端增速高于收入端，主要受益于毛利率上升和销售费用率下降。随着疫情逐渐缓解，诊疗量恢复及政策推动，行业进入疫后复苏阶段，重点聚焦疫苗、诊疗复苏、CXO、医疗新基建和零售药店五大主线。建议关注相关板块中的龙头企业，如康泰生物、药明康德、迈瑞医疗等，同时注意行业风险因素。