20131021-国金证券-歌尔股份-002241.SZ-短期波动不改长期增长逻辑_16页_409kb

歌尔声学（002241.SZ）投资分析报告总结

核心内容

歌尔声学是一家在电声器件和电子制造领域具有较强竞争力的企业，其主要业务涵盖手机、电视、游戏机等领域的音频设备及配件制造。公司当前市价为39.19元，目标价为50元，评级为“买入”，长期竞争力评级高于行业均值。公司通过大客户战略和多元化业务布局，展现出良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 短期波动不改长期增长逻辑：虽然公司第三季度收入增速有所放缓，主要受到苹果产品出货量下降和产品结构拖尾效应影响，但第四季度有望随着苹果新品发布和游戏产品更新而改善。
• 大客户策略：公司与苹果、三星、索尼等大客户合作，这些客户在电子产业中具有巨大的市场影响力，为公司提供了广阔的发展空间和技术支持。
• 游戏与镜头模组增长潜力：公司通过游戏配件和镜头模组等新兴领域，拓展了收入来源，未来有望成为新的增长点。
• 电声业务扩展：公司电声业务不仅在传统手机领域保持稳定增长，还可能拓展至智能电视、智能家居、智能汽车等新兴市场。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.927元、1.335元和2.133元，净利润增长率分别为55.69%、44.44%和60.43%。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,190.45百万股
• 总市值：582.79百万元
• 年内股价最高最低：44.55元 / 18.96元
• 沪深300指数：2471.32
• 中小板指数：6353.39

财务表现

• 2013年前三季度收入：62.32亿元，同比增长37.63%
• 归属母公司净利润：8.39亿元，同比增长45.01%
• 毛利率：28.21%
• 净利润率：13.96%
• 净资产收益率：27.57%

业务布局

• 电声业务：保持稳定增长，未来有望向智能设备领域扩展。
• 游戏配件：预计2015年市场空间达4亿人民币，潜在增量约30亿。
• 镜头模组：市场空间广阔，预计2017年接近1000亿元，公司有望切入10%市场份额。

估值建议

• 采用PEG 0.7为估值标准，对应目标价为50元。
• 投资建议为“买入”，认为短期股价回调是买入机会。

风险提示

• 公司业务拓展低于预期
• 下游客户销售低于预期

附录摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：50元
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.927元、1.335元和2.133元
• 净利润增长率：55.69%、44.44%、60.43%

比率分析

• 每股收益：0.703元（2011）、1.072元（2012）、0.927元（2013E）、1.335元（2014E）、2.133元（2015E）
• 每股净资产：2.78元（2011）、6.08元（2012）、7.75元（2013E）、10.16元（2014E）、14.03元（2015E）
• 净资产收益率：25.31%（2012）、21.54%（2013E）、23.73%（2014E）、27.57%（2015E）

结论

歌尔声学凭借其在电声器件和电子制造领域的领先地位，以及与大客户的紧密合作，展现出强劲的增长能力和良好的盈利前景。尽管短期受到苹果产品周期和市场环境的影响，但公司整体经营稳定，未来在游戏配件、镜头模组和智能设备等新兴市场仍有较大的增长空间。建议投资者在短期股价回调时积极介入，把握长期增长机遇。