20250504-华安证券-拓普集团-601689.SH-Q1业绩符合预期_机器人产品拓展迅速_4页_305kb

拓普集团2024年及2025年第一季度财务表现及业务动态分析总结

2024年公司实现营收266亿元，同比增长3502%，归母净利润达3001亿元，增幅3952%。2025年第一季度营收5768亿元，同比增140%但环比降2043%，归母净利润565亿元，同比和环比分别下降1239%与2623%。主要由于大客户销量不及预期及折旧摊销、研发等费用率提升导致利润率下滑。

从盈利指标看，2024年毛利率为20.8%，同比降低22.3个百分点；归母净利率11.28%，同比提升0.36个百分点。2025年第一季度毛利率19.89%，同比降25.3个百分点，环比微升0.08个百分点；归母净利率降至9.80%，同比降15.4个百分点，环比降0.77个百分点。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别下降0.28/0.43/0.40/0.19个百分点。2025年第一季度费用率上升，销售/管理/研发/财务费用率增至11.9%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别增加0.56/1.24/0.91/0.55个百分点。毛利率下滑主要受稼动率下降影响，但销售费用率仍保持相对稳定。

公司正在布局人形机器人电驱执行器业务，依托线控刹车系统(Ibs)多年积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人领域。通过自研永磁伺服电机和无框电机，结合机电系统整合经验、精密加工技术和研发测试协同优势，在该领域形成较强竞争力。产品线已从直线执行器扩展至旋转执行器、灵巧手电机等，并实现多次送样。同时布局机器人结构件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，构建平台化产品体系。公司设立电驱事业部整合资源，配置专业团队加速发展，通过智能汽车部件与机器人业务的协同，持续拓展产业链关键技术。

投资方面，公司作为优秀的tier05平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，单车配套金额持续提升。产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务具备成长潜力。预计2025-2027年归母净利润分别为3526/4333/5468亿元，对应PE估值26/21/17倍。维持"买入"评级。

主要风险包括下游客户销量不及预期，机器人新业务拓展受阻，以及海外业务盈利低于预期。公司需关注客户需求变化及新业务商业化进度，同时应对费用率上升带来的盈利压力。