20260402-国盛证券有限责任公司-拓普集团-601689.SH-业绩符合预期_液冷+机器人双轮驱动_3页_612kb

拓普集团（601689.SH）总结

核心内容

拓普集团在2025年实现了收入296亿元，同比增长11%，但归母净利润为27.8亿元，同比下降7%。2025年第四季度，公司收入同比增长19%，环比增长8%，归母净利润同比增长6%，环比增长21%。公司主要依靠液冷和机器人两大新业务驱动发展，同时稳步推进海外布局，以提升国际市场份额。

主要观点

• 业绩表现：整体业绩符合预期，但净利润有所下滑，主要受行业竞争加剧和成本压力影响。
• 业务增长：汽车电子业务收入同比增长52%，成为主要增长引擎；机器人执行器业务收入虽仅0.1亿元，但已开始拓展至多个关键领域。
• 海外布局：墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期正在筹划中，泰国生产基地预计2026年上半年建成，实现全产品线的境外覆盖。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，以推动机器人、液冷等新业务的发展，研发费用同比增长显著。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为295.81亿元，同比增长11.2%；预计2026-2028年分别增长21.0%、17.0%、17.0%。
• 归母净利润：2025年为27.79亿元，同比下降7.4%；预计2026-2028年分别增长22.1%、18.7%、19.6%。
• 毛利率：2025年为19.4%，同比下降1.4个百分点；2025Q4为20.0%，同比上升0.2个百分点，环比上升1.3个百分点。
• 净利率：2025年为9.4%，同比下降1.9个百分点；2025Q4为9.4%，同比略降1.1个百分点，环比上升1.0个百分点。
• 期间费用率：2025年为9.0%，同比上升0.4个百分点，其中管理费用上升主要由于人员数量、薪酬及折旧摊销增加，研发费用上升则源于加大研发投入。

财务比率

• P/E：2025年为36.7倍，预计2026-2028年分别为30.1/25.3/21.2倍。
• P/B：2025年为4.2倍，预计2026-2028年分别为3.8/3.5/3.1倍。
• EV/EBITDA：2025年为25.2倍，预计2026-2028年分别为15.9/13.3/11.2倍。
• ROE：2025年为11.5%，预计2026-2028年分别为12.7%、13.7%、14.7%。
• 资产负债率：2025年为45.1%，预计2026-2028年分别为46.3%、46.8%、47.1%。

股票信息

• 收盘价：2026年4月1日为58.68元。
• 总市值：101,976.19百万元。
• 总股本：1,737.84百万股。
• 30日日均成交量：22.43百万股。

风险提示

• 原材料价格波动
• 客户销量不及预期
• 行业竞争加剧

业务拓展

机器人业务

• 公司已从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机等核心部件。
• 横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域。
• 加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。

液冷业务

• 已研发液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品。
• 与A客户、NVIDIA、META等对接。
• 电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，预计投产当年交付超50万件。
• 在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂，以进一步扩大产能。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PE预测：2026-2028年分别为30.1/25.3/21.2倍，显示未来估值有下降趋势，但成长性仍被看好。
• EPS预测：2026-2028年分别为1.95/2.32/2.77元/股，显示每股收益持续增长。

总结

拓普集团在2025年实现稳健增长，主要得益于汽车电子业务的快速增长及机器人、液冷等新业务的推进。尽管净利润有所下滑，但公司通过海外布局和研发投入，增强了未来的增长潜力。预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注行业竞争、原材料价格波动及客户销量等风险因素。