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光大证券油脂油料策略周报：供需预期改善 供给调整压力下油粕开门红

本报告分析显示，节后油脂油料市场呈现“开门红”行情，蛋白粕价格率先上涨后转为油脂领涨，整体表现强于季节性惯例。主要结论如下：

一、全球供需动态

1. 美国方面：2月供需报告预期小幅下调美豆及全球库存，抑制单边涨幅。虽关税推迟征收利好美豆出口，但特朗普再次提及关税，市场对后续影响保持警惕。美国压榨利润改善，2月进口节奏仍偏慢，预计成交量将恢复至正常水平。
2. 南美地区：巴西大豆收割进展缓慢（16%），天气干旱延迟产量释放。阿根廷天气短暂缓解干旱，但整体单产下调预期，两大产区合计产量较去年降幅4%-5%，引发市场对供应紧缺的担忧。

二、国内供需结构

1. 蛋白粕市场：2-3月大豆到港有限，企业库存偏低，国内需求旺盛推动基差上调，现货交易活跃。豆粕库存小幅下降，2月国内消费和终端养殖利润修复明显，但受外盘波动影响，需关注政策风险。
2. 油脂端差异：棕榈油库存偏低，马来西亚出口环比下降3%；豆油去库预期增强；菜籽油供应相对宽松。国内进口政策与地方生物柴油标准叠加，形成价格分化。

三、价格驱动因素

• 生物柴油政策扰动：印尼B40政策延期，东南亚棕榈油短期需求下降，但生物柴油长期趋势未改。
• 金融数据支撑：南美干旱抑制出口节奏，叠加中国需求旺盛，进口大豆升贴水扩大，价格支撑显著。

四、操作建议

• 油粕短期逢低做多，关注美盘波动对国内影响；期权策略中性偏空，可考虑策略性下跌风险对冲。
• 豆系与棕榈油表现强于菜籽系，基于库存差异和进口成本优势，强化跨品种套利逻辑。

五、风险提示

• 南美天气超预期改善将缓解供应紧张；
• 全球库存数据超调或放大供需失衡预期；
• 印尼关税引进展口节奏重大变动。

综上，短期天气和政策扰动主导价格波动，中长期供需改善仍利于多头配置，建议动态管理风险敞口，密切追踪USDA报告及种植进度。