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国内新季增产预期压制 —— 白糖周报总结

核心内容

2026年6月1日—6月7日，白糖市场受到新季增产预期压制，整体呈现震荡反弹走势。ICE原糖07合约周涨幅0.36%，而郑糖09合约周跌幅1.29%。南宁现货与郑糖09合约基差为-51元/吨，巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。

主要观点

• 市场表现：内外盘价格波动较小，国内基本面宽松，因广西种植面积增加7%，甘蔗生长为近几年最佳，单产预期上升，预计明年国内缺口不需要进口许可证。下半年进口预期转变，市场预计在有利润的情况下许可证不会少发，糖浆预混粉仍管控无效，新季预期强利空。
• 交易策略：当前市场建议观望。
• 风险提示：包括宏观、政策、天气、进口量等因素。

关键信息

供给方面

• 巴西：
  • 2026年5月1日新季开榨，含水乙醇价格为13.95美分/磅，原糖为14.78美分/磅，糖醇价差转正。
  • 制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，市场预计制糖比例减幅在5%。
  • 26/27榨季糖产量预估为40500千吨，预计制糖比为46%，较上季下调5个百分点。
• 印度：
  • 2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较此前首次预估的2960万吨显著下降。
• 中国：
  • 26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
  • 3月进口食糖10万吨，较去年同期7万吨增41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比大幅增47万吨，增幅达320%。

产量与出口

• 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，其中甘蔗占比80%，甜菜占比20%。美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
• 甘蔗糖具有季产年销特性，主要产糖国的榨季时间不同，如印度（11月至翌年9月）、泰国（11月至翌年1月）、巴西中南部（5月至12月）。

厄尔尼诺与糖价

• 厄尔尼诺的影响路径：赤道太平洋变暖 → 印度、泰国、澳大利亚干旱 → 甘蔗严重减产 → 全球供应紧张，出口量减少 → 糖价上涨。
• 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但目前巴西仍在压制市场，因此可能不会触发类似2015-16年的牛市行情。
• 历史回顾：2014-2016年最强厄尔尼诺导致印度产量下降；2018-2019年弱厄尔尼诺期间印度产量下降；2023-2024年中等厄尔尼诺期间印度产量下降，但巴西产量高企，糖价未出现牛市。

高油价对糖醇比的影响

• 巴西糖醇比下降：高油价推动乙醇价格上升，导致糖醇价差缩小，糖醇比下降，影响制糖利润。
• 糖醇价差：2026年1月糖醇价差为7美分/磅，低于乙醇价格，表明制糖比下降。
• 原油价格与乙醇价格关系：2026年1月原油价格为90美元/桶，乙醇价格为75雷亚尔/升，显示油价对乙醇价格有较大影响。

化肥成本与印度

• 印度化肥成本抬升：2025/26榨季种植成本中化肥占比达35%，可能影响单产和种植面积。
• 印度糖产量：2025/26榨季预计为28000千吨，较2024/25榨季26103千吨有所恢复。
• 印度出口量：2025/26榨季出口量预计为300千吨，较2024/25榨季700千吨明显下降。

价格展望

• 国内白糖供需格局：当前仍处于过剩周期中的交易性反弹，而非牛市行情。
• 价格表现：预计震荡或反弹有限，主要受到亚洲减产预期、巴西制糖比下降和全球库存变化的影响。
• 未来价格影响因素：
  • 第一触发点：巴西“糖<乙醇”价差重新建立 → 制糖比下行。
  • 第二触发点：巴西天气导致“产量/含糖量（ATR）”同步下修。
  • 第三触发点：印度“退出出口市场”从预期变成事实，并可能向2026/27榨季延伸。

结论

• 市场仍处于结构性过剩状态，短期内难以形成趋势性牛市。
• 核心驱动机制：当前市场由巴西制糖比下降主导，亚洲减产和全球库存下降为次要因素。
• 建议：市场观望为主，关注巴西和印度的天气变化及进口政策动向。