20160530-华创证券-华创债券寻找收益率拐点专题之十_债哗哗发_水慢慢流_12页_648kb

债券市场收益率拐点分析总结

核心内容

本报告分析了2016年5月后中国债券市场面临的政策、经济及流动性变化，重点探讨了货币政策与财政政策的组合对债券市场的影响，以及市场利率可能面临的上行压力。

主要观点

1. 政策重心转向调结构与去杠杆

• 权威人士对经济的表态引发了市场对经济悲观预期，推动债券市场短期回暖。
• 央行与财政部的回应表明，政策重心正逐步回归到供给端改革、去杠杆和去产能的方向。
• 这意味着货币政策将更加稳健，不再进一步放松，甚至可能边际收紧以配合去杠杆目标。

2. 货币政策转向稳健，流动性释放减缓

• 央行强调稳健货币政策，流动性投放节奏和幅度将减缓。
• 5-6月面临较大的资金缺口，包括外汇占款下降、缴税因素和MPA考核压力，可能导致资金面偏紧。
• 3个月国库现金招标利率较SHIBOR利差扩大，显示市场对资金面不确定性的预期增强。

3. 财政政策趋于积极，利率债供给压力上升

• 财政部表示政府债务仍有一定举债空间，支持阶段性加杠杆以对冲经济下行压力。
• 2016年国债发行规模扩大，供给压力在二季度进一步加剧。
• 金融债全年发行平稳，每月供需缺口约1000亿，对债券市场形成持续压力。

4. 经济基本面与利率走势的非线性关系

• 传统理论认为经济下行推动债券利率下行，但本报告指出关键变量是货币政策。
• 如果经济下行是政府主动调控的结果，货币政策可能不会放松，甚至收紧，从而推高债券收益率。

5. 债券市场投资策略建议

• 债券市场面临流动性收紧和供给增加的双重压力，需警惕收益率上行。
• 建议投资者继续缩短久期，保持谨慎，等待市场调整后的投资机会。
• 债券市场短期仍受银行委外变化、信用风险释放和美联储加息预期影响。

关键信息

• 货币政策转向：央行明确表示将实施稳健货币政策，不再进一步放松，流动性释放节奏减缓。
• 财政政策加码：政府将适度加杠杆以支持经济，国债和地方债供给压力增加。
• 流动性缺口：5-6月面临外汇占款下降、缴税和MPA考核带来的资金缺口。
• 利率走势：供给端改革预期增强，可能推动CPI回升，但货币政策收紧可能使债券收益率上行。
• 投资建议：短期需规避风险，缩短久期，等待市场调整后的投资机会。

重要图表说明

• 图表1：库存较去年同期明显偏低，反映供给端改革预期。
• 图表2：产成品库存低位运行，支持商品价格反弹的预期。
• 图表3：3个月国库现金招标利率较SHIBOR利差放大，显示资金面紧张。
• 图表4：企业、居民去杠杆，政府加杠杆，体现政策组合。
• 图表5：债务占GDP比例下降，反映去杠杆成效。
• 图表6：国债供给压力在二季度明显上升。
• 图表7：金融债全年发行平稳，每月供需缺口约1000亿。

结论

综上所述，2016年债券市场将面临政策组合从“宽松财政+宽松货币”转向“积极财政+稳健货币”的趋势，流动性释放节奏放缓，利率债供给压力加大，收益率可能面临上行风险。因此，投资者应保持谨慎，缩短久期，关注市场调整后的投资机会。