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债券市场周报总结（2016年5月30日）

核心内容

货币政策与财政政策走向

• 财政政策：财政部明确表示，我国政府债务仍有一定举债空间，为落实“去杠杆”改革任务，政府可以阶段性加杠杆，支持企业逐步“去杠杆”。根据新修订的预算法，适度加大国债和地方政府债券发行规模，是依法规范加杠杆的重要举措，有助于避免全社会债务收缩对经济造成负面影响。
• 货币政策：央行强调稳健货币政策的六个方面，包括优化政策工具组合、发挥价格杠杆作用、完善宏观审慎政策框架、支持经济结构调整、推动利率市场化与汇率改革、维护金融市场稳定。综合来看，货币政策将保持中性适度，不会进一步主动引导资金利率下行，但会通过数量工具保持流动性合理充裕。

债券市场表现

• 市场策略：在总体政策基调中性背景下，债券市场出现资金充裕但长端收益率徘徊的现象。建议投资者维持相对谨慎的短久期策略。
• 一级市场：本周利率债发行规模预计达4115.5亿元，其中地方债占比最高（3035.5亿元），显示出地方政府债券发行的活跃态势。
• 二级市场：消息面整体平静，利率债收益率维持窄幅震荡。10年期国债收益率持平在2.95%，10年期国开债收益率下行2BP至3.34%。

资金利率情况

• 央行通过公开市场操作净投放资金，对冲MLF到期影响，保持流动性总体充裕。
• 银行间隔夜回购利率持平在1.98%，7天回购利率上行10BP至2.37%；上交所质押式回购GC001上行35BP至2.01%。

主要观点

货币中性与市场观望

• 当前货币政策保持中性，旨在控制货币信贷增速，同时减少市场利率波动，维持流动性合理充裕。
• 财政政策更加积极，为经济结构调整和去杠杆提供支持。

债券市场策略

• 在政策基调中性背景下，建议投资者采用短久期策略，以应对市场波动。
• 一级市场发行放量，金融债需求较好，显示市场对政府债券的接受度较高。

货币政策工具运用

• 数量工具：用于应对外汇占款下滑、流动性供求变化和股市波动。
• 价格工具：根据经济和物价组合进行调节，引导市场利率适当下行。
• 宏观审慎管理：控制货币信贷增速，确保金融体系稳定。
• 实体支持：重点支持小微企业、三农、棚改、扶贫、重大工程等。

关键信息

宏观经济数据

• 工业企业利润：4月工业企业利润总额累计同比增长6.5%，铁路货运同比下滑幅度收窄至4.5%。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比增速继续下滑至24.9%，显示房地产市场整体疲软。
• 工业品指数：南华工业品指数同比下滑10.4%，反映工业品价格持续下跌。
• 用电数据：六大发电集团日均耗煤同比上涨1.4%，水泥价格环比持平，钢铁产量增长放缓。

通胀观察

• 农产品批发价格环比下跌0.5%，22个省市猪肉平均价环比上涨1.8%。
• 5月中旬50城市食品价格环比下降0.7%，显示通胀压力较小。

地方政府债务管理

• 债务水平：截至2015年末，全国政府债务占GDP比重为39.4%，负债率约为41.5%，低于国际警戒线。
• 债务风险：地方政府债务风险总体可控，形成了大量优质资产作为偿债保障。
• 置换债券：置换债券用于偿还存量政府债务，不增加政府债务余额或当年财政赤字，有利于改善金融机构资产结构，不会对民间资本产生“挤出效应”。
• 规范管理：财政部通过限额管理、信息披露、风险预警等措施，加强地方政府债务管理，防止违法违规行为。

结构性分析

财政部与央行政策解读

• 财政部：强调政府债务的举债空间，支持企业去杠杆，推动融资平台公司市场化转型，规范债务管理。
• 央行：保持稳健货币政策，通过数量工具和价格工具维持市场流动性，支持经济结构调整，防范系统性金融风险。

债券市场影响

• 一级市场：发行规模大幅放量至4000亿以上，金融债需求较好。
• 二级市场：消息面平静，利率债收益率窄幅震荡，市场整体表现平稳。

市场预期

• 5月制造业PMI指数预计小幅滑落至50%左右，反映制造业整体表现边际走弱，但水泥价格回升显示实体需求仍有支撑。
• 未来货币政策方向将决定债券市场调整的方向和深度，需关注是否进一步转向逆周期调控。

结论

当前政策环境以财政政策积极、货币政策中性为主导，债券市场整体呈现资金充裕但长端收益率徘徊的态势。未来需关注政策转向及经济数据变化，以调整投资策略。同时，地方政府债务管理逐步规范化，置换债券等措施有助于缓解债务压力，推动市场稳定发展。