20160530-国金证券-债券周评_基础货币扩张难期_财政政策发力可待_24页_2mb

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年5月30日的债券市场情况，主要关注货币政策、财政政策、可转债市场以及相关行业数据。报告指出，基础货币宽松已成过去式，货币政策正转向“脱虚向实”，财政政策则逐步发力，以支持经济结构调整。

主要观点

1. 货币政策分析

• 基础货币宽松已成奢望：2016年基础货币投放量和方式均不如2015年，金融去杠杆和监管措施进一步加强。
• 信贷增长平稳：信贷不会大幅扩张也不会过度紧缩，M2增速目标为13%左右，符合当前经济下行压力下的政策需要。
• 利率走廊机制：有助于降低利率波动率，短端利率锚定通胀和产出缺口，制约利率下行。
• 资金面收紧预期：6月份资金面将传统收紧，叠加MPA对商业银行的影响，需警惕流动性风险。

2. 财政政策分析

• 财政政策逐步发力：根据IS-LM-BP模型，财政政策的加强将导致长端利率走高。
• 政府债务仍有一定空间：全国政府负债率仅为41.47%，低于国际预警线，政府可阶段性“加杠杆”以支持企业“去杠杆”。
• 地方债发行加快：2016年地方债发行节奏加快，融资成本下降，地方融资能力增强。
• 财政预算执行效率提升：财政部要求地方财政加快置换债资金的使用，以提升财政资金效益。

3. 可转债市场展望

• 当前估值较高：上市的14只可转债和5只公募EB的纯债溢价率中位数为20.25%，转股溢价率中位数为40.05%。
• 股市不同阶段对转债影响不同：
  • 震荡市：纯债溢价率和转股溢价率均下降，转债表现弱于正股和纯债。
  • 牛市：纯债溢价率上升，转股溢价率下降，转债表现好于纯债但弱于股票。
  • 熊市：纯债溢价率继续压缩，转股溢价率上升，转债表现好于股票但弱于纯债。
• 防御性品种推荐：15国资EB、15国盛EB、三一转债、国贸转债等可关注，因其YTM较低，具有较好的债底保护。

关键信息总结

货币政策

• 基础货币宽松已结束，金融去杠杆持续推进。
• M2增速目标为13%，信贷增长平稳，受季节性因素和股市稳定影响，预计会逐步回归。
• 利率走廊机制降低了利率波动，利率下行受限。
• 6月份资金面可能收紧，需关注流动性风险。

财政政策

• 财政赤字创新高，2016年全国预算赤字为2.18万亿，赤字率为3%。
• 地方政府债券发行加快，地方融资能力增强，融资成本下降。
• 财政预算执行效率提升，资金效益提高。

可转债市场

• 当前纯债溢价率中位数为20.25%，转股溢价率中位数为40.05%。
• 股市震荡市、牛市、熊市对转债估值影响显著。
• 防御性品种建议关注低YTM的转债，如15国资EB、15国盛EB、三一转债、国贸转债等。
• 股性较强的品种如广汽转债、顺昌转债、汽模转债可关注，其正股弹性较高。

行业数据跟踪

• 房地产：4月百城价格指数环比上涨1.45%，一线、二线、三线城市分别上涨1.88%、1.81%、0.84%。房地产销售和投资回暖，但需警惕加杠杆带来的风险。
• 黑色金属与有色金属：铁矿石价格下跌，钢材综合价格指数下降。LME铜价上升，铝价下跌。
• 化工行业：纯碱价格稳定，玻璃价格上升。PVC价格下降，烧碱价格稳定。氨纶和涤纶价差下降。
• 煤炭行业：动力煤和焦煤价格上升，无烟煤价格稳定。煤炭需求下降，行业维持弱势。

重要事件与市场动态

• 央行货币政策：强调“脱虚向实”，M2增速回归正常。
• 财政部政策：政府可阶段性“加杠杆”，支持企业“去杠杆”，并加快地方债置换。
• 可转债市场表现：上周转债市场整体表现不佳，下跌幅度大于股市。
• 信用债市场波动：1年期AAA短融收益率上升，5年期AAA中票收益率下降，高收益债指数下跌。
• 东北特钢违约：连续多期债券违约，投资者要求不进行“债转股”。
• 境外发债监管加强：未按规定备案的企业将被列入诚信黑名单。
• 农发行发行固息债：5月30日招标增发五期固息债，规模合计不超过260亿元。
• 营改增政策：金融业增值税税率调整为6%，强调税负不转嫁至实体经济。

结论

在货币政策趋于稳健、财政政策逐步发力的背景下，债市整体面临一定压力。可转债市场估值较高，需根据股市走势判断投资策略。信用债市场波动较大，需关注风险。同时，房地产、黑色金属、化工、煤炭等行业数据表明，部分行业处于调整期，需谨慎对待杠杆风险。