20250504-华安证券-迎驾贡酒-603198.SH-迎驾贡酒24年报_25Q1点评_系列酒与省外拖累_4页_396kb

迎驾贡酒2024年报及25Q1季报分析总结

核心数据

2024年公司营收7344亿元（+846%），归母净利润2589亿元（+1345%），扣非归母净利润2566亿元（+1493%）。
2025Q1营收2047亿元（-1235%），归母净利润829亿元（-954%），扣非归母净利润816亿元（-948%）。
2024Q4营收1830亿元（-500%），归母净利润583亿元（-491%），扣非归母净利润569亿元（-842%）。

收入结构分析

2025Q1：

• 产品结构：中高档酒营收同比-86%，普通酒同比-321%；中高档酒营收占比提升至877%（+36pct）。
• 洞藏系列收入预计双位数增长，金星/银星收入大幅下滑（-大双位数），成为拖累因素。
• 区域结构：省内营收同比-77%，省外同比-297%；省内营收占比提升至832%（+42pct），省内表现优于省外。

2024年：

• 产品结构：中高档酒营收同比+138%，普通酒同比-65%；中高档酒营收占比提升至816%（+31pct）。
• 中高档酒销量/吨价分别增长93%/41%，洞藏系列增速或高于中高档整体，贡献主要价增。
• 区域结构：省内营收同比+128%，省外同比+13%；省内营收占比提升至727%（+22pct），省外受江苏强势地产酒挤压，面临较大压力。

利润表现

2025Q1：

• 毛利率同比+14pct至765%，主要因产品结构升级。
• 销售/管理/研发/财务费率分别同比+100/080/020/129pct，费用投放略有上升。
• 归母净利率同比+12pct至405%，毛利率提升为主要驱动因素。

2024年：

• 毛利率同比+26pct至739%，源于产品结构升级。
• 销售/管理/研发/财务费率分别同比+041/006/004/018pct，销售费率上升主因广告宣传及人员薪酬增加，其他费用管控合理。
• 归母净利率同比+12pct至353%。

报表质量与现金流

2025Q1：

• “营收+Δ合同负债”同比-86%，销售收现同比-53%，增速慢于营收，反映存量市场竞争加剧对经销商回款积极性的影响。

投资建议

维持“买入”评级：

• 预计2025-2027年公司营收分别为7405/7910/8514亿元（同比+08%/+68%/+76%），归母净利润分别为2634/2865/3138亿元（同比+17%/+87%/+96%）。
• 当前股价对应PE分别为13/12/11倍，长期经营趋势向好。

风险提示

1. 行业景气度恢复不及预期；
2. 市场竞争加剧；
3. 食品安全事件。

财务指标亮点

• 毛利率持续提升，2024年达739%，2025E-2027E预计升至745%/752%/758%；
• 归母净利率2024年为353%，2025E-2027E预计升至356%/362%/369%；
• ROE保持稳定，2024年为263%，2025E-2027E预计降至211%/201%/196%；
• 当前PE（13倍）及EV/EBITDA（11.66倍）处于相对低位，估值吸引力增强。

关键结论

短期挑战：2025Q1系列酒与省外业务承压，拖累整体增长，但省内市场表现稳定。长期趋势：产品结构升级（洞藏系列高速增长）及盈利能力提升（毛利率、净利率双增长）支撑公司持续向好。投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来三年营收与净利润将保持稳健增长，当前估值合理。需关注行业复苏节奏及区域竞争压力。