20260213-国投证券_香港_-联想集团-00992.HK-26Q3各业务齐增_AI引擎全面发力_4页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月13日 联想集团 (992.HK) # 26Q3各业务齐增，AI引擎全面发力 事件：联想集团25/26财年第三季度收入达222.0亿美元，同比 $+18\%$ ，突破财季历史最高纪录，且所有业务集团均实现双位数增长，增长成色十足。其中人工智能相关业务成为最核心驱动力，收入同比大增 $72\%$ ，占集团整体营业额比重提升至 $32\%$ ，标志着AI已成为公司增长的核心引擎。剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后，调整后归母净利润达5.9亿美元，同比 $+36\%$ ，调整后净利润率提升至 $2.7\%$ ，盈利端核心表现亮眼。 # 报告摘要 智能设备业务集团：26Q3收入157.6亿美元，同比 $+14.3\%$ ，在行业零部件短缺及成本上涨的背景下仍保持行业领先盈利水平。个人电脑业务营业额同比 $+17\%$ 销量连续十个季度跑赢市场，季度市场份额达 $25.2\%$ （同比 $+1.0\mathrm{pct}$ ），2025年度市占率创集团历史新高至 $24.9\%$ ，持续稳居全球第一且是唯一市占率突破 $25\%$ 的企业；摩托罗拉智能手机销量及激活量创历史新高，消费电子板块多点开花。 基础设施方案业务：期间ISG业务收入51.8亿美元，同比 $+31.4\%$ ，创历史新高，成为增速最快的业务板块。增长核心来自云基础设施业务新高、企业基础设施业务转型及AI服务器业务加速推进，其中AI服务器订单储备高达155亿美元，海神液冷技术方案营业额同比 $+300\%$ ，AI基础设施布局的产品与技术优势充分显现。 方案服务业务：SSG业务期间收入26.5亿美元，同比 $+18\%$ ，实现连续19个季度同比增长，增长韧性极强。受益于企业AI从试验向生产阶段落地，制造、零售等垂直行业需求释放，且业务结构持续优化，运维服务及项目与解决方案服务占比提升至近 $60\%$ ，高毛利业务占比提升推动运营利润率同比 $+2.1\mathrm{pct}$ 至超 $22\%$ 。 剔除非经常性盈利高增：26Q3公司受ISG战略性重组产生2.85亿美元一次性重组费用影响，净利润同比-21%至5.5亿美元，但剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后的调整后归母净利润达5.9亿美元，同比+36%，调整后净利润率提升至2.7%，盈利端核心表现亮眼。从盈利拆解看，毛利率虽受成本端压力微降0.6pct至15.1%，但费用端管控成效显著，费用/收入比同比大幅下降1.3pct至10.8%；研发费用同比+3%至6.4亿美元，在持续加大AI等核心领域研发投入的同时，费用投放效率提升。 投资建议Q3财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为18.2亿美元 $(yoy + 26.2\%)$ 和21.0亿美元 $(yoy + 21.0\%)$ 。我们按2025/2026E的预计市盈率11.0x,给予公司12.6港元的目标价，相较于最近收市价有 $36.1\%$ 的涨幅，为“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。 财务及估值摘要 截至3月31日财政年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 收入(千美元) 56,863,784 69,076,968 80,385,392 85,191,962 90,253,950 变动(%) -8.2% 21.5% 16.4% 6.0% 5.9% 毛利率 17.2% 16.1% 15.1% 15.3% 15.4% 归母净利润(千美元) 1,010,506 1,384,445 1,709,712 1,952,272 2,139,002 变动(%) -37.1% 37.0% 23.5% 14.2% 9.6% 经调整净利润(千美元) 1,060,177 1,441,291 1,819,156 2,102,272 2,289,002 变动(%) -43.6% 35.9% 26.2% 15.6% 8.9% ROE 18.1% 22.8% 23.5% 22.6% 21.1% 市销率@9.26港元(倍) 0.26 0.21 0.18 0.17 0.16 市盈率@9.26港元(倍) 13.9 10.2 8.1 7.0 6.4 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 公司动态分析 证券研究报告 电脑及周边器材 投资评级: 买入 维持评级 6个月目标价 12.6港元 股价2026-2-13 9.26港元 总市值(亿港元) 111,641.9 流通市值(亿港元) 111,641.9 总股本(亿股) 12,404.7 流通股本(亿股) 12,404.7 12个月低/高(港元） 7.2/13.09 平均成交(百万港元) 964.6 股东结构 联想控股股份有限公司 31.4% 杨元庆 6.1% 其他股东 62.5% 总共 100.0% 股价表现 相对收益 0.6 -14.3 -29.7 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 资讯科技行业分析师 alexwang@sdicsi.com.hk 附表 1: 季度损益表预测 单位：千元 USD 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26E 营业收入 17,850,094 18,796,280 16,983,538 18,829,869 20,452,022 22,204,334 18,899,167 智能设备业务（IDG） 13,514,065 13,784,257 11,814,393 13,459,338 15,107,220 15,755,128 12,877,688 基础设施方案（ISG） 3,305,370 3,938,478 4,119,623 4,290,149 4,087,143 5,175,787 4,943,548 方案服务业务（SSG） 2,164,554 2,256,863 2,150,329 2,257,718 2,555,824 2,652,196 2,343,859 抵消 -1,133,895 -1,183,318 -1,100,807 -1,177,336 -1,298,165 -1,378,777 -1,265,928 同比增长 23.9% 19.6% 22.8% 21.9% 14.6% 18.1% 11.3% 智能设备业务（IDG） 17.4% 11.5% 12.9% 17.8% 11.8% 14.3% 9.0% 基础设施方案（ISG） 65.1% 59.2% 62.6% 35.8% 23.7% 31.4% 20.0% 方案服务业务（SSG） 12.9% 11.7% 18.1% 19.8% 18.1% 17.5% 9.0% 抵消 10.7% 4.3% 12.0% 15.5% 14.5% 16.5% 15.0% 毛利润 2,795,750 2,959,391 2,782,620 2,774,477 3,146,631 3,349,016 2,834,875 销售费用 -867,707 -953,731 -927,485 -955,293 -963,237 -1,059,293 -926,059 管理费用 -747,000 -710,930 -714,217 -677,121 -801,435 -729,019 -718,168 研发费用 -547,528 -620,789 -643,892 -524,201 -580,585 -637,727 -623,672 其他损益 17,084 13,763 -165,645 166,947 -158,453 25,481 21,688 经营溢利 650,599 687,704 331,381 784,809 642,921 948,458 588,663 净财务费用 -170,385 -165,321 -153,627 -158,837 -143,490 -129,666 -110,365 应占联营公司及合营公司亏损 -7,028 -5,392 -56 -3,868 -5,146 -607 -517 除税前溢利 473,186 516,991 177,698 622,104 494,285 818,185 477,782 税项 -89,910 183,772 -53,280 -84,554 -113,993 -170,215 -99,398 净利润 383,276 700,763 124,418 537,550 380,292 647,970 378,384 少数股东损益 24,744 8,093 34,540 32,217 40,016 102,434 59,817 归母净利润 358,532 692,670 89,878 505,333 340,276 545,536 318,567 经调整净利润 403,811 429,664 278,408 389,403 512,276 588,910 328,567 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 附表 2：财务报表预测 财务报表摘要 损益表 ，财务年度截至 2024年 实际 2025年 实际 2026年 预测 2027年 预测 2028年 预测 收入 56,863,784 69,076,968 80,385,392 85,191,962 90,253,950 营业成本 -47,060,601 -57,979,358 -68,280,393 -72,127,660 -76,312,917 毛利 9,803,183 11,097,610 12,104,999 13,064,302 13,941,033 其他收入 30,861 -238,115 55,663 0 0 销售费用 -3,308,889 -3,584,534 -3,903,882 -4,131,810 -4,377,317 管理费用 -2,491,839 -2,822,604 -2,925,743 -3,066,911 -3,249,142 研发费用 -2,027,532 -2,288,204 -2,366,185 -2,470,567 -2,617,365 经营利润 2,005,784 2,164,153 2,964,851 3,395,014 3,697,210 财务费用-融资收入 148,134 109,964 0 0 0 财务费用-融资成本 -762,805 -773,269 -542,358 -596,344 -631,778 应占联营公司及合营公司业绩 -25,659 -19,978 -10,138 -25,558 -27,076 税前利润 1,365,454 1,480,870 2,412,356 2,773,113 3,038,356 所得税 -263,142 -18,918 -468,160 -554,623 -607,671 税后净利润 1,102,312 1,461,952 1,944,196 2,218,490 2,430,685 归属于母公司股东净利润 1,010,506 1,384,445 1,709,712 1,952,272 2,139,002 归属于非控制股东净利润 91,806 77,507 234,484 266,219 291,682 经调整的归母净利润 1,060,177 1,441,291 1,819,156 2,102,272 2,289,002 增长 总收入(%) -8.2% 21.5% 16.4% 6.0% 5.9% 归母净利润 -37.1% 37.0% 23.5% 14.2% 9.6% 经调整的归母净利润 -43.6% 35.9% 26.2% 15.6% 8.9% 资产负债表 ，财务年度截至 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 实际 实际 预测 预测 预测 现金及现金等价物 3,559,831 4,728,124 6,621,297 7,680,824 8,978,635 应收账款及票据 8,147,695 10,506,610 9,646,247 10,223,035 10,830,474 存货 6,702,677 7,923,804 7,852,245 8,294,681 8,775,985 预付款项、按金及其他应收款 3,782,366 4,223,658 4,223,658 4,223,658 4,223,658 银行存款 65,555 88,607 88,607 88,607 88,607 衍生金融工具资产 69,568 53,690 53,690 53,690 53,690 可收回税项 359,491 379,590 379,590 379,590 379,590 流动资产 22,687,183 27,904,083 28,865,334 30,944,085 33,330,640 物业厂房及设备 2,010,178 2,026,280 2,469,470 2,830,670 3,125,048 在建工程 337,648 282,309 164,257 46,205 -71,847 无形资产 8,345,407 8,232,977 8,380,433 8,520,516 8,653,596 使用权资产 571,305 592,340 613,872 631,098 644,878 联营及共同控制体权益 318,803 315,704 315,704 315,704 315,704 递延所得税资产 2,633,302 3,055,905 3,055,905 3,055,905 3,055,905 其他非流动资产 1,847,128 1,821,214 1,821,214 1,821,214 1,821,214 非流动资产合计 16,063,771 16,326,729 16,820,855 17,221,312 17,544,498 总资产 38,750,954 44,230,812 45,686,190 48,165,397 50,875,138 应付账款及票据 10,505,427 11,978,933 15,021,686 15,868,085 16,788,842 其他应付款及应计费用 12,751,775 13,904,384 12,932,781 12,932,781 12,932,781 应付借款 50,431 1,030,352 271,616 271,616 271,616 其他短期负债项 2,751,530 3,080,464 3,080,464 3,080,464 3,080,464 短期负债合计 26,059,163 29,994,133 31,306,547 32,152,946 33,073,703 应付借款-非流动负债 3,569,229 4,337,806 4,337,806 4,337,806 4,337,806 递延所得税负债 447,523 270,268 270,268 270,268 270,268 递延收入 1,436,484 1,628,942 1,628,942 1,628,942 1,628,942 其他非流动负债 1,157,368 1,097,968 1,097,968 1,097,968 1,097,968 长期负债合计 6,610,604 7,334,984 7,334,984 7,334,984 7,334,984 总负债 32,669,767 37,570,895 38,883,309 39,729,708 40,650,465 归属于母公司股东权益 5,582,593 6,068,987 7,265,786 8,632,376 10,129,677 少数股东权益 498,594 590,930 825,414 1,091,632 1,383,315 总权益 6,081,187 6,659,917 8,091,199 9,724,008 11,512,992 总权益及总负债 38,750,954 44,230,812 46,974,509 49,453,716 52,163,457 财务分析 2024年 实际 2025年 实际 2026年 预测 2027年 预测 2028年 预测 盈利能力 毛利率 (%) 17.2% 16.1% 15.1% 15.3% 15.4% 销售费用率 -5.8% -5.2% -4.9% -4.9% -4.9% 管理费用率 -4.4% -4.1% -3.6% -3.6% -3.6% 研发费用率 -3.6% -3.3% -2.9% -2.9% -2.9% 有效税率 19.3% 1.3% 19.4% 20.0% 20.0% 净利率(%) 1.9% 2.1% 2.4% 2.6% 2.7% ROE 18.1% 22.8% 23.5% 22.6% 21.1% ROA 2.6% 3.1% 3.7% 4.1% 4.2% 营运表现 存货周转天数 50.0 45.4 41.6 40.3 40.3 应收账款周转天数 50.9 48.6 45.1 42.0 42.0 应付账款周转天数 77.6 69.8 71.2 77.1 77.0 财务状况 流动比率 0.87 0.93 0.92 0.96 1.01 速动比例 0.61 0.67 0.67 0.70 0.74 总负债/总资产 0.84 0.85 0.85 0.82 0.80 经营性现金流/收入 0.04 0.04 0.07 0.04 0.04 现金流量表 ，财务年度截至 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 实际 预测 预测 预测 预测 税前利润 1,365,454 1,480,870 2,412,356 2,773,113 3,038,356 物业、厂房及设备折旧 441, 421 402,036 374, 862 456,852 523,674 使用权资产折旧 131,872 114, 261 118, 468 122,774 126, 220 无形资产摊销 578,698 417, 270 411,649 419,022 426,026 财务费用-经营活动 762,805 773,269 542,358 596,344 631,778 财务收入-经营活动 -148,134 -109,964 0 0 0 无形资产减值 895 895 895 895 895 存货减少/(增加) -330,819 -1,221,127 71,559 -442,436 -481,305 应收账款、应收票据、 -44,530 -2,800,207 860,363 -576,788 -607,439 应付账款、应付票据、 330,302 3,606,036 1,312,414 846,399 920,757 其他经营活动 280,975 0 0 0 0 营运所得现金 3,368,939 2,663,339 6,104,923 4,196,174 4,578,961 已付税项 -613,899 -18,918 -468, 160 -554,623 -607,671 已付利息-经营活动 -744,049 0 0 0 0 经营活动现金流量净 2,010,991 2,644,421 5,636,764 3,641,552 3,971,290 购买物业、厂房及设备 -275,096 -450,000 -420,000 -420,000 -420,000 购买在建工程 -454,681 -450,000 -420,000 -420,000 -420,000 购买无形资产 -556,120 -600,000 -560,000 -560,000 -560,000 其他投资活动 2,447 -663,305 -542,358 -596,344 -631,778 投资活动现金流 -1,283,450 -2,163,306 -1,942,358 -1,996,344 -2,031,778 派付股息-融资活动 -583,273 -601,141 -512,914 -585,681 -641,701 其他融资活动 -752,832 0 0 0 0 融资活动现金流净额 -1,336,105 -601,141 -512,914 -585,681 -641,701 现金变化 -608,564 -120,026 3,181,492 1,059,527 1,297,812 期末持有现金 3,559,831 3,439,805 6,621,297 7,680,824 8,978,635 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 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