20241124-兴证国际证券-联想集团-00992.HK-业绩好于预期_混合AI有望驱动增长_5页_533kb

联想集团（00992.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券经济与金融研究院发布的联想集团（00992.HK）证券研究报告，对联想集团的财务表现、业务发展及未来展望进行了分析，并给出“增持”投资评级。

业绩表现

• FY25Q2业绩好于预期：联想集团FY25Q2收入为178.50亿美元（YoY +24%，QoQ +16%），Non-IFRS归母净利润为4.04亿美元（YoY +48%，QoQ +28%），均好于Factset一致预期。
• IDG业务增长：智能设备业务集团（IDG）收入135亿美元（YoY +17%，QoQ +18%），PC出货量达1650万台（YoY +3.0%），高于同期全球市场-2.4%的增速。
• 非PC业务增长显著：智能手机、平板电脑收入分别同比增长43%、19%。
• ISG业务高增：基础设施方案集团（ISG）收入33.05亿美元（YoY +65%，QoQ +5%），营业利润率-1.1%（YoY +1.6pct，QoQ +0.1pct），但仍在亏损中，因AI服务器业务需持续研发投入。
• SSG业务增长：方案服务业务集团（SSG）收入21.65亿美元（YoY +13%，QoQ +15%），受益于AI解决方案的增长，其中AI驱动项目与解决方案服务收入同比增长19%。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 未来预测：预计联想集团FY2025-2027年营收分别为661/726/788亿美元，归母净利润分别为12.11/14.53/16.95亿美元，EPS分别为0.10/0.12/0.14美元。

财务指标分析

财务健康状况

• 资产负债率：从FY2024的84.3%降至FY2027的79.4%，显示公司负债水平逐步下降。
• 流动比率：从FY2024的0.87升至FY2027的0.99，流动性状况改善。
• 速动比率：从FY2024的0.61升至FY2027的0.73，短期偿债能力增强。
• 资产周转率：从FY2024的1.47升至FY2027的1.81，资产使用效率提升。
• 归母权益：预计从FY2024的5,583百万美元增至FY2027的8,232百万美元，股东权益稳步增长。

风险提示

• 消费电子复苏不及预期：市场整体需求疲软可能影响IDG业务。
• ISG业务增长不及预期：AI服务器业务尚未实现盈利，未来增长存在不确定性。
• 地缘政治风险：全球化布局面临地缘政治环境变化的风险。

业务展望

• AI驱动增长：联想集团在AI服务器和AI解决方案方面具有显著增长潜力。
• 混合AI战略：公司通过混合AI战略激活业务新动能，推动AI基建和消费电子业务协同发展。
• 盈利改善预期：尽管ISG业务仍处于亏损阶段，但长期来看，持续的研发投入有望提升其盈利能力。

投资价值

• 估值合理：PE和PB持续下降，反映公司未来盈利预期增强，估值逐渐合理。
• 增长动能强劲：IDG和SSG业务增长强劲，AI战略推动长期增长。
• 抗风险能力：公司具备较强的全球化布局和供应链管理能力，有助于应对不确定性。

总结

联想集团在FY25Q2展现出强劲的业绩表现，特别是在IDG和SSG业务方面。公司通过AI战略激活增长新动能，尽管ISG业务目前仍处于亏损阶段，但长期增长潜力显著。未来三年，公司预计实现营收和归母净利润的稳步增长，盈利能力持续改善。分析师建议投资者“增持”，但需关注消费电子复苏、ISG业务增长及地缘政治风险等潜在因素。