20220713-兴证国际证券-先声药业-02096.HK-临研效率领先_曲拉西利从IND到获批上市仅约一年半_4页_676kb

先声药业（02096.HK）医药行业研究报告总结

核心内容

本报告为先声药业（02096.HK）的证券研究报告，分析师张忆东给出“买入”评级，目标价为14.05港元，较现价9.76港元预计有约43.95%的升幅。

主要观点

• 产品进展显著：注射用CDK4/6抑制剂（曲拉西利）于2022年7月13日获国家药监局批准在中国附条件上市，用于广泛期小细胞肺癌（es-SCLC）患者在接受含铂类药物联合依托泊苷方案治疗前预防性给药，以降低化疗引起的骨髓抑制风险。
• 临床执行效率高：曲拉西利从IND到获批上市仅约一年半，显示出公司在研发和临床试验方面的高效执行力。
• 市场潜力巨大：根据柳叶刀数据，我国需要化疗的瘤种患者数量约280万人，预计到2040年将增长至420万人。化疗引起的毒副作用发生率高达80%，其中骨髓抑制尤为常见，曲拉西利的骨髓保护作用将有助于提升患者治疗依从性和疗效。
• 商业化前景可期：曲拉西利作为先声药业首个完整年度销售超预期的产品，其市场表现被寄予厚望，有望成为公司未来增长的重要引擎。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.76港元
• 总股本：2,647百万股
• 流通股本：2,647百万股
• 总市值：258亿港元
• 流通市值：258亿港元
• 净资产：64.63亿元
• 总资产：101.61亿元
• 每股净资产：2.45元

财务预测（2022-2024年）

财务分析

• 盈利能力：2021年净利率为29.98%，2022年预测净利率为15.93%，预计未来三年将逐步稳定。
• 营运表现：SG&A/收入比例稳定在45.51%左右，研发开支/收入比例逐步下降，显示公司对研发的投入在控制。
• 财务状况：资产负债率从2021年的36.40%下降至2024年的23.46%，流动比率和现金比率均呈上升趋势，显示公司流动性增强。
• 估值比率：2022年现价对应PE为20.96倍，较2021年13.68倍有所上升，但未来三年PE预计下降至15.68倍，显示公司估值有下调空间。

现金流情况

• 经营活动现金流：2022年预测为649百万元，较2021年实际的176百万元显著提升。
• 投资活动现金流：2022年预测为-574百万元，2024年为-967百万元，显示公司持续加大投资力度。
• 融资活动现金流：2022年预测为-372百万元，2024年为-288百万元，融资活动有所减少。
• 净现金流：2022年预测为-297百万元，2023年为7百万元，2024年为-108百万元，显示公司现金流在2023年有望转正。

风险提示

• 研发支出拖累业绩：公司研发投入较高，可能对短期盈利能力造成压力。
• 在研管线推进不及预期：若创新药物研发进展缓慢，可能影响公司长期增长。
• 行业政策风险：医药行业受政策影响较大，若政策发生变化，可能对公司业务产生不利影响。

结论

分析师张忆东维持“买入”评级，认为曲拉西利作为先声药业的核心产品之一，其骨髓保护作用显著，且临床执行效率高，具备良好的商业化前景。尽管短期内净利润可能因研发支出而下滑，但长期来看，公司有望通过创新药物的持续推出实现业绩增长。当前估值相对合理，未来三年PE预计逐步下降，投资价值凸显。