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先声药业创新药密集兑现，未来增长可期

公司概况

先声药业成立于1995年，是一家以研发驱动的创新药公司，核心聚焦肿瘤、神经系统、自身免疫及抗感染领域。公司在上海、南京、北京、波士顿和香港设有研发中心，并建设有神经与肿瘤药物研发全国重点实验室。

核心亮点

1. 创新药收入占比显著提升
   2023年，公司创新占比达70%，2017年至2023年创新药收入CAGR为338%。2024年上半年创新药收入超220亿元，占总收入70%。

2. 神经系统领域表现突出

   • 先必新（依达拉奉右莰醇）：2020年获批上市，2020-2023年销售额CAGR达7499%。2024年12月获批舌下片，有望与注射液形成覆盖卒中全病程的序贯疗法，进一步提升患者依从性。
   • 先必新舌下片：TASTE-SL研究显示，其疗效优于安慰剂，显著改善卒中预后。

3. 肿瘤与自身免疫领域稳步推进

   • 科赛拉（盐酸曲拉西利）：全球首个全系骨髓保护FIC药物，2023年纳入医保后加速放量。
   • 恩立妥（西妥昔单抗β）：首个国产EGFR单抗一线治疗结直肠癌药物，纳入医保后市场潜力巨大。
   • 艾得辛（艾拉莫德片）：类风湿关节炎核心产品，2016-2023年销售额CAGR达399%。

4. 管线布局与国际合作

   • TCE三抗SIM0500：与艾伯维达成合作，潜在适应症为多发性骨髓瘤，最高可获超105亿美元里程碑付款。
   • 恩泽舒（苏维西塔单抗）：靶向VEGF，铂耐药卵巢癌III期临床取得积极进展，有望年内获批。

产品审批与医保进展

• 2024年11月，科赛拉、恩立妥、先必新三款创新药纳入国家医保目录，进一步推动增长。
• 多款产品通过医保谈判续约或首次纳入，覆盖领域包括神经、肿瘤及自身免疫。

盈利预测与估值

• 业绩增长预期：2024-2026年营收预计为6776亿、7654亿、8711亿元，归母净利润为973亿、1207亿、1504亿元，对应PE分别为16、13、10倍。
• 估值对比：与恒瑞医药、翰森制药等可比公司相比，估值当前偏低，业绩提升后估值存在修复空间。

风险提示

• 创新药研发不确定性、新产品放量不及预期、医保政策调整、地缘政治风险等。

总体评级

太平洋证券首次覆盖给予“买入”评级，认为公司创新药布局广泛，业绩有望持续稳健增长，估值逐步修复。

注： 以上总结基于太平洋证券2025年2月12日发布的深度研究报告。