20181128-光大证券-聚酯行业动态跟踪报告_涤纶长丝怎么了__10页_1mb
报告摘要
涤纶长丝行业动态总结
核心内容
涤纶长丝行业在2018年10月份经历了显著的价格下跌，价格跌幅接近3000元/吨，11月利润已跌至微亏，且库存水平达到历史同期高位。行业整体面临需求放缓、价格波动和产能扩张等多重压力。
主要观点
1. 行业价格与利润下滑
- 价格波动：10月以来，涤纶长丝价格大幅下跌，与7-9月的暴涨暴跌形成鲜明对比。
- 利润下滑：11月行业利润微亏，反映市场供需失衡。
- 库存高位：库存天数显著上升，达到历史同期的高位，表明下游需求疲软。
2. 下半年旺季需求未启动
- 织机开工率下降：江浙地区织机开工率自2018年二季度开始下行，10月份明显低于2016-2017年同期水平。
- 需求透支：上半年的高开工率可能透支了全年需求，导致下半年需求迟迟未能启动。
- 坯布库存上升：坯布库存天数增加，进一步反映下游需求疲软。
3. 终端零售增速放缓
- 纺织服装类零售额增速下行：2018年三季度开始，纺织服装类零售额累计同比增速明显下滑。
- 其他行业也受影响：日用品、汽车等弱相关行业零售额增速同样出现不同程度的下行。
- 10月数据显著下滑：10月份纺织服装类零售额增速下降明显，反映出国内下游需求开始放缓。
4. 出口数据暂时健康
- 纺织服饰出口增长：尽管存在不确定性，但10月份纺织服饰出口数据仍保持增长。
- 纱线出口增速较高：由于国内纺服产业转移，纱线出口增速较高。
- 隐忧存在：若11-12月出口数据持续低迷，可能对长丝需求造成进一步冲击。
关键信息
行业公司估值
- PB估值：行业内公司当前PB估值处于历史中位数水平。
- PE估值：当前PE处于历史最低水平，表明行业处于景气高点，但存在下行风险。
投资建议
- 盈利预测维持：对恒力股份、恒逸石化、桐昆股份和荣盛石化的盈利预测维持不变。
- 投资评级：恒力股份、恒逸石化和桐昆股份维持“买入”评级；荣盛石化维持“增持”评级。
风险分析
- 需求下行风险：纺织服装等下游行业需求增速放缓，对涤纶长丝需求形成压力。
- 油价下跌风险：原油价格下跌将影响涤纶长丝的成本，导致利润压缩。
- 新增产能过快风险：2018-2019年新增产能较多，若需求增速不及预期，行业景气度将下行。
行业与公司评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
估值数据表
表1: 行业内公司历史 PB 估值水平
| 公司 | 收盘价(元) | 2013A BPS(元) | 2014A BPS(元) | 2015A BPS(元) | 2016A BPS(元) | 2017A BPS(元) | 2018E BPS(元) | 2013A PB(x) | 2014A PB(x) | 2015A PB(x) | 2016A PB(x) | 2017A PB(x) | 2018E PB(x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 桐昆股份 | 11.00 | 6.97 | 7.09 | 7.21 | 8.91 | 10.28 | 8.62 | 1.0 | 1.1 | 2.1 | 1.4 | 1.6 | 1.3 |
| 恒逸石化 | 12.06 | 4.75 | 4.36 | 4.79 | 6.74 | 7.26 | 6.22 | 1.9 | 1.7 | 2.4 | 1.7 | 2.3 | 1.9 |
| 恒力股份 | 13.00 | - | - | - | 2.07 | 2.53 | 5.64 | - | - | - | 3.8 | 3.8 | 2.3 |
| 荣盛石化 | 10.02 | 6.32 | 5.90 | 4.25 | 4.98 | 3.74 | 3.44 | 1.5 | 1.8 | 4.0 | 2.7 | 3.3 | 2.9 |
| 新凤鸣 | 19.81 | - | - | - | - | 10.90 | 9.33 | - | - | - | - | 3.5 | 2.1 |
表2: 行业内公司历史 PE 估值水平
| 公司 | 收盘价(元) | 2013A EPS(元) | 2014A EPS(元) | 2015A EPS(元) | 2016A EPS(元) | 2017A EPS(元) | 2018E EPS(元) | 2013A PE(x) | 2014A PE(x) | 2015A PE(x) | 2016A PE(x) | 2017A PE(x) | 2018E PE(x) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 桐昆股份 | 11.00 | 0.07 | 0.12 | 0.12 | 1.03 | 1.42 | 1.70 | 96 | 62 | 123 | 12 | 12 | 6 |
| 恒逸石化 | 12.06 | 0.37 | -0.31 | 0.16 | 0.61 | 1.00 | 1.45 | 25 | -24 | 73 | 19 | 16 | 8 |
| 恒力股份 | 13.00 | - | - | - | 0.45 | 0.61 | 0.83 | - | - | - | 17 | 16 | 16 |
| 荣盛石化 | 10.02 | 0.21 | -0.31 | 0.16 | 0.76 | 0.52 | 0.36 | 47 | -34 | 107 | 18 | 23 | 28 |
| 新凤鸣 | 19.81 | - | - | - | - | 2.60 | 2.20 | - | - | - | - | 15 | 9 |
分析师信息
- 裘孝锋：S0930517050001，021-52523535，qiuxf@ebscn.com
- 傅锴铭：S0930517070001，021-52523823，fukm@ebscn.com
附注
- 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
- 估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
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