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旭辉控股集团（884 HK）2018年中期业绩及投资分析总结

核心内容概览

• 公司概况：旭辉控股集团是一家总部位于上海的民营开发商，于2018年8月16日公布中期业绩。
• 财务表现：2018年上半年营业收入同比增长64%至184亿元，核心净利润同比增长59%至24亿元，超出预期约10%。公司宣布派发中期股息为每股0.061元，同比增长40%。
• 盈利能力：毛利率保持稳定，为31.6%，但净利率小幅下降至13.3%。公司核心每股净利同比增长41%至0.32元。
• 资产负债情况：公司手持现金从2017年末的300亿元增至390亿元，总有息负债从470亿元增至710亿元，净负债率从50.9%上升至72%（若计入永续债则为89%）。
• 销售情况：2018年上半年合约销售金额同比增长40%至660亿元，平均销售价格同比下降17%至15311元/平米。公司设定2018年全年合约销售目标为1400亿元，预计下半年合约销售额同比增长30%。
• 土地储备：上半年新增67个项目，7月新增5个项目，权益土地支出为347亿元，权益建筑面积为560万平米。截至2018年6月末，公司总土地储备达4040万平米，权益土储面积为2110万平米，平均土地成本为6500元/平米。
• 估值与目标价：公司当前股价相当于5.1倍2018年市盈率（PE），1.2倍2018年市净率（PB），且为净资产值（NAV）的55%折价。分析师将目标价从5.75港币下调至4.80港币，维持“Outperform”评级，预计股价有12%的上涨空间。
• 财务预测：分析师维持2018-2020年每股核心净利润预测分别为0.72元、0.92元和1.15元，同比增长分别为24%、28%和25%。同时，维持每股净资产值为9.6港币，扩大目标估值折价至50%。

主要观点

• 业绩表现：尽管营业收入和核心净利润均超预期，但利润率和负债率低于预期，可能对投资者情绪产生负面影响。
• 市场环境：在当前市场低迷环境下，公司业绩的负面影响可能进一步扩大。
• 未来增长：预计公司下半年销售将逐步稳健提速，且核心净利润将保持增长趋势。
• 估值调整：由于利润率和负债率低于预期，分析师扩大目标估值折价，并下调目标价。

关键信息

• 财务指标：

  • 2018年营业收入：42508亿元，同比增长34%
  • 2018年核心净利润：5617亿元，同比增长38%
  • 2018年每股核心净利：0.74元，同比增长24%
  • 2018年每股净资产值：9.6港币
  • 2018年PE：5.1倍
  • 2018年PB：1.2倍
  • 2018年NAV折价：55%

• 市场数据：

  • 当前收盘价：4.28港币
  • 目标价：4.80港币
  • 52周高/低：7.68/3.90港币
  • 市值（港币）：33238亿元
  • 市值（美元）：4234亿元
  • 每股收益（EPS）：0.74元
  • 核心EPS：0.72元
  • ROE：25%
  • 净负债率：72%（若计入永续债则为89%）
  • 平均融资成本：5.3%

• 土地储备：

  • 总土地储备：4040万平米
  • 权益土储面积：2110万平米
  • 平均土地成本：6500元/平米
  • 土地支出占销售均价比例：42%

• 公司动态：

  • 2018年8月初完成25亿元公司债发行，融资成本为5.46%
  • 2018年7月新增5个项目，权益土地支出347亿元，新增权益建筑面积560万平米

• 分析师信息：

  • 分析师：Kris Li，A0230511040076
  • 评级：Outperform
  • 目标价：4.80港币
  • 估值折价：50%

图表说明

• 图表1：展示了旭辉控股的股价表现，来源为Bloomberg。
• 图表2：列出了2011-2017年各开发商土地购买金额及占合约销售额比例，来源为公司数据和SWS Research。
• 图表3：展示了中国开发商在境内及境外市场发行债券及高级票据的金额，来源为Wind、公司数据和SWS Research。
• 图表4：列出了主要港股开发商的境外票据到期支付情况，来源为Wind、公司数据和SWS Research。
• 图表5：展示了2013年至2020年公司财务预测，来源为公司数据和SWS Research。
• 图表6：展示了公司估值及目标价情况，来源为Bloomberg、公司数据和SWS Research。