20180816-兴证国际证券-旭辉控股集团-00884.HK-中期业绩符合预期_下半年销售增速更高_6页_631kb

报告摘要

本报告为旭辉控股集团（00884.HK）发布的一份证券研究报告，分析师为宋健。报告指出，旭辉控股在2018年中期业绩符合预期，且公司销售保持高增速，维持“买入”评级。当前股价为4.28港元，目标价为7.20港元，预期升幅为68%。

销售增长强劲：旭辉控股在2018年上半年实现合约销售金额660亿元，同比增长40%；合约销售面积431万平米，同比增长68.7%。公司销售更加分散，覆盖25个城市135个项目，前五大城市贡献51%的销售额。
利润表现良好：2018年中期营业收入为184.2亿元，同比增长64%；调整后毛利为62亿元，同比增长74.4%；股东应占核心净利润为24.5亿元，同比增长59%。
派息率稳定：公司保持核心净利润的35%派息率，中期每股派息7港仙，同比增长40%。当前股息收益率超过7%。
土地储备充足：截至2018中期，公司总土地储备达4050万平米，平均土地成本仅为6500元每平米。公司积极补充土地储备，新增土地中93%为二、三线城市，有助于未来销售增长。
财务状况稳健：公司净负债率升至72%，调整后净负债率88.8%，但仍处于可控范围内。公司融资渠道通畅，融资成本仅上升0.1个百分点至5.3%。公司持有大量现金，短期偿付能力无忧。
估值空间较大：当前股价对应2018年不到5倍PE，目标价7.20港元相当于NAV折让40%，2018/2019年PE分别为8倍和6倍，较现价有68%的上升空间。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	31824	47268	65800	88492
同比增长(%)	43.2	48.5	39.2	34.5
核心净利润（百万元）	4082	5827	7737	10156
同比增长(%)	44.6	42.7	32.8	31.3
毛利率(%)	27.1	26.8	26.5	26.5
核心净利润率(%)	12.8	12.3	11.8	11.5
净资产收益率(%)	23.1	23.6	26.0	28.0
每股收益（分）	68	77	102	134
每股股息（港仙）	23	31	41	54

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	43.2	48.5	39.2	34.5
营业利润增长率(%)	71.2	42.9	37.4	34.5
净利润增长率(%)	72.0	20.6	32.7	31.3
毛利率(%)	27.1	26.8	26.5	26.5
净利率(%)	15.2	12.3	11.7	11.5
ROE(%)	23.1	23.6	26.0	28.0
净资产负债率(%)	50.9	53.6	58.4	59.0
流动比率	1.6	1.6	1.7	1.7
速动比率	1.0	0.9	0.8	0.7
资产周转率	0.2	0.3	0.3	0.4
应收账款周转率	2.9	3.7	4.1	4.6
PE（倍）	5.5	4.9	3.7	2.8
PB（倍）	1.3	1.1	1.0	0.8