20171204-东方财富证券-彩客化学-01986.HK-调研简报_磷酸铁材料新进入者_6页_860kb

彩客化学（01986.HK）调研简报总结

核心内容概述

彩客化学（01986.HK）是一家全球领先的染料、颜料、农药中间体生产商，总部位于北京，旗下设有三大事业部。公司近年来积极拓展业务领域，进军锂电材料与环保咨询行业，成为其新的增长点。

主要观点

• 传统业务优势显著：彩客化学在染料、颜料和农药中间体领域占据领先地位，DSD酸、DMSS、DIPS等产品在全球市场占有率高，与昂高、巴斯夫、Indulor、传化等知名客户建立了长期合作关系。
• 锂电材料业务布局：公司已建成年产15000吨的磷酸铁生产线，进入试生产阶段，预计2017年12月中下旬实现量产。磷酸铁产品具有高振实密度、低杂质含量等优势，且采用自动化生产，保障产品均一性。公司还与清华大学电池研究院达成战略合作，共同开发三元材料，未来将布局高镍三元前驱体。
• 环保咨询业务拓展：公司利用原有环保团队优势，拓展废水、废气和固废处理业务，已中标沧州市54个乡镇的VOC检测站项目，预计带来稳定收入。环保业务注重轻资产模式，不增加过多成本。
• NMP浆料业务进展：山东新建NMP浆料生产线，目前处于试产阶段，设计产能为2000吨，未来计划扩展至6000-8000吨。NMP浆料与磷酸铁客户重叠，有利于客户集中管理。
• 市场与政策环境：新能源汽车市场供不应求，国家提高克容量标准，推动磷酸铁材料有效产能需求。环保督查政策对公司及下游客户均有影响，但公司通过技术优势和出口业务缓解压力。
• 盈利预测与估值：公司2017年预计营收11.27亿元，净利润1.45亿元；2018年营收和净利润将分别增长13.56%和8.45%。EPS从0.14元增长至0.17元，市盈率逐步下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，显示估值逐步合理。

关键信息

产品与业务

• 传统业务：染料中间体（DSD酸、NTS、DNS）、颜料中间体（DMSS、DMS、DIPS、DMAS）、农药中间体（PNT、ONT、OT、NMP、GBL）。
• 新业务：
  • 磷酸铁材料：年产15000吨，已进入试生产，预计2018年带来显著收益。
  • 环保咨询：覆盖废水、废气、固废处理，已中标VOC检测站项目，预计收入稳定。
  • NMP浆料：山东新产线试产，未来计划扩大产能至6000-8000吨。

技术与研发

• 磷酸铁技术：采用国内唯一完全废水回用技术，实现零排放，且具备高自动化水平，确保产品一致性。
• 与清华大学合作：共同开发三元材料前驱体，特别是高镍三元（8:1:1比例），提升技术壁垒。

客户与市场

• 磷酸铁客户：目标客户为材料厂，包括国轩高科、比亚迪、贝特瑞等。
• NMP浆料客户：包括苏州星恒、银隆、山东威能、骆驼新能源等。
• 市场趋势：新能源车需求旺盛，国家政策推动磷酸铁材料有效产能提升。

风险提示

• 原材料价格上涨风险；
• 采暖季限电影响能源供应；
• 磷酸铁材料客户开拓不及预期。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级；
• 评级标准：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；
• 盈利预测：2017-2019年营收和净利润均呈增长趋势，毛利率需待满负荷生产后才能明确。

总结

彩客化学凭借在传统化工领域的领先优势，积极布局新能源材料与环保咨询行业，展现出多元化发展的潜力。磷酸铁材料作为其新业务的核心，具备良好的市场前景和技术壁垒，预计将在2018年实现显著收益。环保咨询业务则依托原有团队，拓展至多个领域，轻资产模式有助于控制成本。公司未来将从二元材料向三元材料延伸，进一步提升竞争力。尽管面临原材料涨价和限电等风险，但公司具备较强的应对能力，投资建议为“增持”。