20171210-天风证券-彩客化学-01986.HK-染料中间体全球龙头_锂电材料前驱体蓄势起航_11页_1mb

彩客化学（01986）总结

公司简介

彩客化学（01986.HK）是一家香港主板上市企业，其前身华戈染料成立于2007年，董事长戈弋为实际控制人，持股比例为66.09%。公司是全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地，以及全球三大一硝基甲苯生产基地。近年来，公司积极拓展锂电池正极材料前驱体和环保咨询业务。

核心业务与市场地位

染料中间体

• 市场地位：2016年彩客化学DSD酸全球市场份额达53%，位居第一；2016年一硝基甲苯全球市场份额18.8%，排名第三。
• 产能与增长：目前DSD酸产能为35,000吨，2017年底将新增20,000吨产能，预计产能将提升至55,000吨。
• 毛利率：2017上半年DSD酸毛利率为27%，占总毛利的50.96%。
• 下游应用：DSD酸是OBA（光学增白剂）的主要原料，广泛应用于造纸、纺织及清洁剂等行业。
• 一体化优势：公司拥有85%的原材料自给率，通过自产一硝基甲苯降低外购成本，提升盈利空间。

颜料中间体

• 主要产品：DMSS和DMAS。
• 市场地位：2016年DMSS全球市场份额达42.7%，位居第一；DMAS全球市场份额19.8%，位居第二。
• 需求预测：DMSS预计2020年消费量达1.03万吨；DMAS预计2020年消费量达0.56万吨。
• 下游应用：DMSS主要用于汽车涂料、食品颜料、医药颜料和建筑涂料；DMAS用于制造人造色素柠檬黄。
• 客户关系：与巴斯夫等国际化工企业长期合作，产品一旦进入供应链，难以被替代。

锂电材料业务

行业趋势

• 新能源汽车：未来几年新能源汽车市场将维持高速增长，其中新能源客车是磷酸铁锂电池的主要应用领域。
• 磷酸铁锂需求：2016年国内需求5.5万吨，CR10市场份额达86.2%，市场集中度高。
• 工艺路线：磷酸铁工艺路线正成为主流，因其工艺简单、能耗低、成品率高。

彩客化学布局

• 产能建设：公司正在建设1.5万吨磷酸铁产能，预计2017年底投产，2018年月产将超1000吨。
• 毛利率：磷酸铁毛利率高达30-40%，按30%测算，未来可贡献毛利超8000万元。
• 客户合作：已与多家磷酸铁锂厂商达成供货意向，未来有望成为业绩增长的重要引擎。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年归母净利预计为1.15亿元
  • 2018年预计为1.63亿元
  • 2019年预计为1.95亿元
• PE估值：
  • 2017年PE为34倍
  • 2018年PE为24倍
  • 2019年PE为20倍
• 投资评级：给予“增持”评级，目标价5.0港元。

风险提示

• 产品价格下跌
• 新项目投产不达预期

关键数据

主要观点

• 彩客化学作为染料、颜料中间体全球龙头，具有显著的市场地位和一体化优势。
• 公司在DSD酸和DMSS等核心产品上占据全球领先地位，具备持续增长潜力。
• 磷酸铁锂正极材料市场集中度高，公司通过建设1.5万吨磷酸铁产能，有望成为业绩新增长点。
• 未来两年磷酸铁均价预计超过2万元/吨，毛利率稳定在30%以上，为公司带来可观收益。
• 盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，估值合理，具备投资价值。