燃气行业深度研究：全球供需平衡偏移，压低燃气价格中枢-20200330-兴业证券-21页_1mb

燃气行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年天然气行业面临的全球供需变化、国内消费增长、管网市场化改革及储气调峰需求等多方面因素，提出天然气价格长期维持低位、燃气管网改革加速、储气设施价值重估等观点，并给出相关投资建议。

主要观点

1. 全球供需平衡偏移，压低价格中枢

• LNG价格持续下行：2019年12月，LNG进口均价同比下降20.91%，现货价格同比下降超30%。
• 全球供应宽松：预计至2025年，全球天然气产量将增长16.34%，新增液化能力占新增产能的23.11%，供应宽松将持续。
• 中国为全球消费增长引擎：2018年，中国燃气消费量达2830亿方，同比增长17.7%，增速在全球排名第三，在主要经济体中居首。
• 日本LNG需求疲软：2018年日本LNG进口量占全球份额的26.3%，但同比下滑1.3%。核电重启将替代部分LNG需求。

2. 管网市场化改革实现破局，“以量促销”让利下游

• 国家管网公司成立：2019年12月，国家石油天然气管网集团有限公司成立，推动“管住中间，放开两头”改革。
• “一部制”向“年度核定”转变：监管方式从单条管线“项目评价”转为管道企业“年度核定”，设定稳定资产回报率，提高管道利用率。
• 推动“两部制”定价机制：鼓励实行容量费与输气费分离，提高第三方准入，提升管输服务的灵活性与公平性。

3. 调峰需求迫切，市场化改革有望推进储气设施价值重估

• 储气能力不足：截至2018年4月，我国地下储气库工作气量仅为消费量的3%，远低于国际平均水平12%-15%。
• “差别性气价”政策：2017年发改委提出储气库、LNG接收站资产不纳入成本核定，为储气设施市场化定价提供基础。
• 多样化供气服务：通过可中断供气服务、季节性差价等方式，推动调峰储气设施价值重估，提升资源利用效率。

关键信息

1. 价格趋势

• LNG进口均价：2019年12月为3079元/吨，同比下降20.91%。
• LNG到岸价：2020年3月26日为2.88美元/MMBTU，同比下降34.11%，较年初下降45.25%。
• 国内天然气产量：2019年同比增长9.46%，2020年1-2月同比增长8.0%。
• 对外依存度：2019年为44.42%，较2018年底略有下降。

2. 政策与改革

• 国家管网公司成立：标志着燃气市场化改革的重要进展，有助于降低终端用户成本，提升燃气覆盖率。
• 定价方式改革：从“项目评价”转向“年度核定”，设定准许收益率为8%，推动成本透明与价格合理。
• 储气设施建设：国务院提出2020年储气能力目标，推动多层次储气体系，包括地下储气库、LNG接收站等。

3. 储气调峰机制

• 调峰方式多样化：包括地下储气库调峰、LNG接收站调峰、气田调峰等，不同国家侧重不同。
• “差别性气价”：通过峰谷价差体现供需差异，促进储气设施建设。
• 可中断用户机制：允许在高峰时段减少供气，帮助固定用户调峰，降低容量费负担。

投资建议

• 推荐公司：

  • 深圳燃气：LNG接收站于2019年8月试投产，受益于海外气源对接。
  • 新奥股份：依托集团舟山LNG接收站，打造全国性全产业链燃气公司。
  • 百川能源：精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续。

• 投资逻辑：

  • 天然气消费增长具有确定性。
  • 海外气价或将长期维持低位，利于城燃公司。
  • 管网改革推动成本下降，提升下游收益。

风险提示

• 天然气消费增长不及预期：可能影响行业整体发展。
• 海外燃气价格上涨超预期：可能削弱城燃公司竞争优势。

附录：主要图表与数据

• 图1：LNG进口价、日本JCC价格、布伦特原油期货价格
• 图2：LNG到岸价
• 图3：LNG长协合约定价方式变迁
• 图4：预计2025年燃气产量较2018年增长16.34%
• 图5：各国2025年前预计投产的LNG液化能力
• 图6：2018年中国燃气消费全球占比7.35%
• 图7：2018年燃气消费增速排名前十国家
• 图8：国内天然气产量当月值
• 图9：国内天然气产量月度累计值
• 图10：对外依存度当月值
• 图11：对外依存度月度累计值
• 图12：国内天然气消费量当月值
• 图13：国内天然气消费量累计值
• 图14：国内工业增加值累计增速
• 图15：布油快速下跌反经济存在通缩预期
• 图16：国家管网公司成立对天然气产业链影响
• 图17：跨省长输管网准许总收入计算
• 图18：项目评价与年度核定管输费及有效资产回报率对比
• 图19：“放开两头，管住中间”的改革线路图
• 图20：用户预订管道容量使用情况示意图

表格数据

• 表1：东亚LNG长协合约定价方式
• 表2：LNG进口量（2018年）
• 表3：天然气管输定价办法改革核心要点
• 表4：13家天然气管道运输企业成本监审信息表
• 表5：油气管网设施公平开放监管办法对比
• 表6：中国已建地下储气库统计结果（截止至2016年）
• 表7：不同国家调峰方式及调峰比例
• 表8：关于“差别性气价”文件
• 表9：关于“多样化供气服务”文件
• 表10：可比公司估值表（数据截至2020年3月27日）

总结

报告指出，全球天然气供需失衡导致价格中枢下移，中国作为全球燃气消费增长的重要引擎，其消费增速在主要经济体中领先。国内天然气产量虽增长，但对外依存度仍较高，需加大上游开发。管网市场化改革加速推进，价格机制更加灵活，储气设施价值有望重估。投资方面，推荐具备海外气源对接能力的城燃公司，如深圳燃气、新奥股份、百川能源等。同时，需关注天然气消费增长不及预期及海外气价上涨等风险。