20241015-西南证券-2024年9月社融数据点评_社融结构仍待优化_期待政策效应释放_9页_1mb

社融结构分析：关注政策效应释放

核心观点
根据2024年9月的社会融资规模（社融）数据，当前宏观层面仍面临需求不足与杠杆意愿低迷的结构性挑战，但政策发力带来的信心提振有望逐步推动修复。

一、社融增速下行，结构尚待优化

• 总量增速放缓：9月末社融存量同比8.0%，较8月下降0.1个百分点；9月社融增量3.76万亿元，同比少增3，692亿元。
• 人民币贷款偏弱：当月新增人民币贷款1.97万亿元，同比少增5，627亿元，连续11个月同比少增，反映企业和居民中长期信贷疲软。

二、直接融资助力社融，但居民企业仍受限

• 政策支撑明显：政府债券发行加速（同比多增5，437亿元），成为结构修复的主要支撑；直接融资占比同比提升至36%，财政发力逻辑未变。
• 表外融资改善：委托贷款同比多增，信托贷款收缩幅度收窄，但前期基建投资仍承压。

三、居民与企业加杠杆意愿持续偏弱

• 企业端：中长短期贷款同比多减，尽管“金九银十”开工因素短暂推升信贷增速，但制造业PMI指数仍处收缩区间，反映投资恢复仍需支持。
• 居民端：9月住户贷款同比少增3，585亿元，购房及消费意愿低迷，尽管以旧换新政策带动汽车、家电等领域短期回暖。

四、流动性分化加剧M2-M1剪刀差

• M2回升至6.8%：非银存款增加（非银机构存款同比增15，750亿元）为M2修复提供支撑，但M1同比降幅扩大至-7.4%，反映终端消费活跃度不足。
• 剪刀差扩大至14.2%：显示资金空转改善、实体融资需求仍是货币政策传导瓶颈。

五、政策组合拳或成为修复关键

• 新“三支箭”落地：LPR下调、存量房贷利率调整、降准等政策有望改善居民信心，促进信贷修复。
• 财政加持预期增强：人大常委会若推出增量财政政策，将强化年内政府债券融资对社融的支撑力度，为“银十”经济观测关联指标改善奠定基础。

风险提示
需警惕政策落地节奏滞后、需求端恢复乏力的风险；房地产政策能否有效缓解“金九银十”未达预期压力亦是关键观察点。