军工行业：外资“撤退”对军工行业影响几何-20210803-中航证券-20页_782kb

外资“撤退”对军工行业影响几何

核心内容

本报告分析了外资撤离对中国军工行业的影响，指出尽管外资撤离引发市场调整，但军工行业的定价权已主要掌握在国内投资者手中，股价表现更依赖于公司基本面。报告还探讨了北上资金在军工板块的持仓变化，以及不同企业因被列入或未被列入“中国涉军企业投资禁令名单”所受到的影响差异。

主要观点

• 外资撤离对军工行业造成短期情绪冲击，但影响已较为有限。
• 北上资金是外资投资A股市场的主要渠道，军工板块的外资持仓在2020年达到峰值后开始下降。
• 列入“中国涉军企业投资禁令”的军工企业受到外资减持影响较大，而未列入名单的企业则受到外资增持。
• 军工行业整体股价表现与北上资金持仓变化关系不大，更多由公司基本面驱动。
• 外资撤退可能对未列入禁令的军工企业带来新的政策风险和外资影响风险。

关键信息

一、外资“撤退”引发市场调整

• 外资撤离导致A股市场整体调整，军工板块跌幅显著。
• 2021年7月19日起，外资持股占流通A股比例下降0.12个分点，持股市值减少2265.85亿元。
• 国防军工（申万）指数在7月27日与28日合计下跌6.90%，超过沪深300指数跌幅。
• 北上资金军工持仓自由流通市值占比由2.12%降至1.81%，下降幅度超过0.30个百分点。

二、近年来外资投资军工板块的变化

2.1 北上资金是外资投资A股市场的主要途径

• 北上资金持股市值远大于QFII/RQFII及外资私募。
• 2018年6月以来，北上资金持A股规模快速提升，截至2021年7月28日，北上资金持A股规模达24092.08亿元，占流通A股的3.66%。

2.2 中美关系变化终结北上资金军工持仓增长

• 2020年8月26日，北上资金对军工板块的持仓达到峰值。
• 2020年11月特朗普宣布禁令，2021年6月拜登扩大禁令，导致北上资金军工持仓震荡下降。
• 尽管2021年7月12日北上资金军工持仓再次达到峰值，但随后迅速下降，截至7月28日，北上资金军工持仓自由流通市值占比为1.81%。

三、军工行业定价权掌握在国内投资者手中

3.1 外资对军工企业的影响分化

• 列入禁令名单的军工企业北上资金持仓快速下降，未列入名单的则持续增长。
• 2021年7月21日后，列入名单的军工企业北上资金持仓大幅下滑，而未列入名单的则出现增持。

3.2 北上资金变化对个股的影响

• 中航光电等基本面良好的企业股价逆势上涨，表明其股价表现与北上资金减持无明显关联。
• 北上资金减持对军工板块整体影响有限，军工板块申万指数近五年上涨7.41%。

四、预测和判断

• 北上资金军工持仓正在经历趋势性下降，但军工行业定价权主要在国内投资者手中。
• 未被列入禁令名单的军工企业北上资金持仓总体保持增长，近一周部分企业被增持。
• 外资撤退可能对未列入名单的军工企业带来新的政策风险和外资影响风险。

五、风险提示

• 疫情发展不确定，可能导致国内宏观经济承压，军费投入减少。
• 军方用户组织架构调整，可能影响订单需求。
• 国企改革进度不及预期，可能导致资产证券化进展缓慢。
• 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
• 军品定价机制改革可能影响企业业绩。
• 行业高度景气，若短时间内涨幅过大，可能出现估值与业绩不匹配。
• 中美关系变化可能带来北上资金对军工板块的政策风险和短期情绪影响。

六、附表：“中国涉军企业投资禁令名单”涉及企业相关情况

• 列出59家涉及企业，涵盖军工央企、央企及地方国企。
• 包括中国航空工业集团、中国航天科技集团、中国电子科技集团等。
• 未列入名单的军工企业如和而泰、利君股份等近期获得北上资金增持。

总结

本报告指出，尽管外资撤离对中国军工行业造成短期情绪冲击，但军工行业的定价权已主要掌握在国内投资者手中，股价表现更依赖于公司基本面。北上资金对军工企业的持仓出现分化，列入禁令名单的企业受到减持影响，而未列入名单的企业则受到增持影响。报告建议投资者关注未列入名单的军工企业，同时警惕政策变化可能带来的风险。