20250317-中邮证券-供需寻求再平衡_关注出口和消费预期差_19页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理苑西恒共同撰写，重点分析了2025年1-2月中国经济数据及政策动向，尤其关注消费和出口的预期差，以及房地产投资和制造业投资的表现。

主要观点

1. 供需再平衡

• 需求回升：1-2月经济数据显示需求有所回升，但生产边际回落，促生产稳增长特点弱化，供需缺口收窄。
• 供需结构变化：需求端由投资和零售拉动，供给端整体收缩，但“好房子”逻辑推动优质土地供应增加，房地产投资边际改善。

2. 消费分层加剧

• 社零增速边际放缓：剔除基数效应后，1-2月社零增速较去年12月有所回落，但好于去年同期。
• 限额以上消费支撑明显：限额以上消费同比增速边际改善，是社零的主要支撑力量。
• 政策驱动型商品分化：
  • 汽车、家电等传统消费增速边际回落，或因政策效果减弱。
  • 通讯器材、家具类消费增速边际回升，可能与政策加码及房地产回暖相关。
  • 体育娱乐用品、文化办公用品类消费保持韧性，增速边际改善。
  • 化妆品、金银珠宝类消费增速边际放缓，或受黄金价格上涨影响。

3. 房地产投资与销售

• 房地产投资边际改善：1-2月房地产投资累计同比增速为-9.8%，较前值回升0.8pct，两年复合增速为-9.4%，较前值回升0.7pct。
• 销售城市分化：高能级城市销售领先回暖，但全国层面销售尚未显著企稳，销售均价回落。
• 土地溢价上升：优质土地供应增加，带动房地产投资边际改善，100大中城市土地成交面积和单价均同比增长。

4. 制造业投资保持韧性

• 制造业投资增速回落但韧性犹存：1-2月制造业投资累计同比增速为9%，较去年12月回落0.2pct，但两年复合增速提升。
• 新动能稳步培育：高技术产业投资增长显著，如信息服务业、电子商务服务业等，显示经济结构优化趋势。

5. 消费和出口预期差

• 消费修复或好于预期：中央对地方转移支付增量资金达8685.6亿元，预计70%用于促消费，消费乘数为0.8，拉动消费增速约0.9个百分点。
• 出口增速可能好于预期：欧盟经济修复带动我国对欧盟出口增速回升，部分对冲对美出口下滑；中美关系可能因特朗普政策重新定调，降低贸易不确定性。

关键信息

• 消费政策：《提振消费专项行动方案》部署了8大方面30项重点任务，强调供给创造需求、育儿补贴、拓展财产性收入渠道、入境游投资机会。
• 数据表现：
  • 1-2月社零同比增速为4%，较去年12月回升0.3pct。
  • 1-2月固定资产投资累计同比增长4.1%，好于预期。
  • 1-2月房地产投资累计同比增速为-9.8%，较前值回升0.8pct。
  • 1-2月制造业投资累计同比增速为9%，两年复合增速为9.2%。
• 政策预期：
  • 育儿补贴政策或带动2025年育儿领域消费增长约954亿元。
  • 欧盟增加国防开支和德国新债计划或推动其经济修复，利好我国对欧盟出口。
  • 美国可能重新定调中美关系，降低贸易不确定性。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧。
• 海外地缘政治冲突加剧。
• 政策效果不及预期。

图表目录（简要）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：社会消费品零售总额同比增速
• 图表3：商品零售和餐饮收入同比增速
• 图表4：限额以上和限额以下消费同比增速
• 图表5：复合增速边际改善的限额以上商品
• 图表6：复合增速边际放缓的限额以上商品
• 图表7：建筑安装工程同比增速
• 图表8：房屋新开工和施工面积单月同比
• 图表9：100大中城市成交土地面积
• 图表10：100大中城市成交土地溢价
• 图表11：商品房销售面积单月同比
• 图表12：30大中城市商品房成交面积
• 图表13：制造业投资累计同比增速
• 图表14：分行业制造业累计同比增速
• 图表15：各省市生育补贴政策
• 图表16：我国居民人均可支配收入结构
• 图表17：中国、美国、日本居民财产性收入占比

投资建议与评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。
• 投资评级分为股票、行业、可转债三类，分别有买入、增持、中性、回避等不同等级。

分析师声明与免责声明

• 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
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公司简介

• 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币。
• 公司业务涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 全国设有多个分支机构，提供全方位专业化的证券投、融资服务。

总结

本报告全面分析了当前经济形势，指出供需再平衡、消费分层、房地产投资改善、制造业投资韧性以及消费和出口的预期差是当前经济的主要关注点。同时，提出了多项政策建议和投资机会，强调了促消费政策和中美关系变化对出口的潜在影响。报告还提供了详细的风险提示和免责声明，确保投资者在使用报告时具备风险意识。