20250317-国证国际证券-政策组合拳_护航消费复苏_52页_2mb

报告摘要

政策组合拳，护航消费复苏

核心内容

为大力提振消费，2025年3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出八大行动，涵盖城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质、大宗消费更新升级、消费品质提升、消费环境改善、限制措施清理优化及完善支持政策。政策旨在通过多维度支持，推动消费市场复苏，扩大内需。

主要观点

政策力度加大：2025年以旧换新补贴规模由1500亿元提升至3000亿元，补贴范围扩大，对汽车、家电、电子产品、家装、电动自行车等领域形成有力支撑。
消费券持续发力：各地持续推出消费券，如上海、河南、四川、杭州、广州等，政策力度不减，对餐饮、旅游等体验式消费有明显提振作用。
生育政策加码：多地出台力度较大的生育补贴政策，如呼和浩特市，预计对奶粉、乳制品行业形成利好。
政策导向清晰：政策聚焦于服务消费、文体旅游消费及冰雪经济等，为相关行业提供长期发展支持。
消费复苏预期增强：在政策刺激下，消费市场有望逐步回暖，特别是电商和OTA行业将受益。

关键信息

消费政策

城乡居民增收促进行动：促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道。
消费能力保障支持行动：加大生育养育保障力度，强化教育、医疗、养老支撑。
服务消费提质惠民行动：推动生活服务、文体旅游、冰雪消费及入境消费。
大宗消费更新升级行动：加大以旧换新支持力度，延伸汽车消费链条。
消费品质提升行动：支持IP品牌发展，推动AI+消费，提升内外贸一体化水平。
消费环境改善提升行动：保障休息休假权益，完善城乡消费设施。
限制措施清理优化行动：优化营商环境，减少消费限制。
完善支持政策：加强政策协同，强化投资对消费的支撑，发挥财政引导作用。

消费电子

2024年国补带动家电销售额超2700亿元，带动数码产品销售额超2671亿元。
2025年国补额度提升至3000亿元，数码产品补贴范围扩大，对消费电子市场形成有力刺激。
京东受益显著，预计2025年零售收入仍保持双位数增长。

食饮板块

蜜雪集团（2097.HK）：业绩增长显著，市场预期2025年净利润增长14%，估值仍有空间。
卫龙（9985.HK）：业绩持续向好，2025年市场一致预期净利润增长，PE估值较低。
海底捞（6862.HK）：估值合理，PE-TTM为20x，具备较强股价弹性。
九毛九（9922.HK）：估值极低，PS为0.7x，具备较高弹性。
中国飞鹤（6186.HK）：行业龙头，2024年市占率提升，2025年PE估值较低。
澳优（1717.HK）：羊奶粉行业龙头，受益于政策刺激，估值较低。
H&H国际（1112.HK）：估值低，2024年PS为0.43x，具备较大增长潜力。
华润啤酒（0291.HK）：估值较低，PE-TTM为14.8x，行业格局改善，预计2025年复苏。
蒙牛乳业（2319.HK）：估值处于底部，PE-TTM为15x，受益于政策及行业复苏。

冰雪经济

冰雪产业涵盖旅游、文化、体育等领域，政策持续支持，推动行业发展。
2025年目标冰雪经济规模达1.2万亿元，带动相关产品消费。
安踏体育（2020.HK）：作为冬奥会合作伙伴，受益于冰雪运动政策，业绩增长显著。
Amer Sports AS.US：核心品牌受益于冰雪政策，预计2025年收入增长13-15%，经营利润率提升。

谷子经济（IP经济）

2024年市场规模增长显著，IP联名产品带动消费。
泡泡玛特（9992.HK）：业绩增长显著，2024年收入增长62%，品牌影响力提升。
名创优品（9896.HK）：与全球IP公司合作，产品线丰富，2024年收入增长22.8%，估值较低。

汽车板块

以旧换新政策有效拉动2024年汽车消费，带动销量680万辆，销售额超9200亿元。
2025年政策持续，预计带动终端需求增长1.9%，销量增加220万辆。
比亚迪（1211.HK）、吉利汽车（175.HK）、长城汽车（2333.HK）：受益于新能源及自主品牌政策，估值仍有空间。
耐世特（1316.HK）、敏实集团（425.HK）：受益于汽车产业链政策，具备增长潜力。

电商与OTA

2024年以旧换新带动电商销售额增长14%，京东受益显著。
2025年电商大盘增速预计为8%，有望提升。
携程（9961.HK/TCOM.US）：预计2025年收入增长16%，受益于旅游政策。
同程旅行（780.HK）：预计2025年核心OTA收入增长18%，受益于交叉销售及国际业务增长。

总结

《提振消费专项行动方案》通过八大行动全面支持消费市场复苏，重点推动以旧换新、服务消费、冰雪经济、IP经济及电商发展。政策力度加大，带动消费增长，特别是在家电、汽车、数码产品、旅游等领域。各地消费券及生育补贴政策进一步刺激消费意愿，提升市场信心。多个细分行业受益，如消费电子、乳制品、运动品牌及电商OTA，具备投资价值。

展开完整摘要