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CEEMEA Credit Update Summary

核心内容概述

本报告提供了CEEMEA地区（包括中东欧和独联体国家）在2018年10月第二周的信用市场动态，涵盖主权和企业债的表现、宏观经济数据、市场流动性和评级变动等。整体市场在上周表现出积极迹象，但当前面临一定的压力。

主要观点

• 市场动态：尽管全球和区域地缘政治风险依然存在，EM债券基金流出压力有所回升，但CEEMEA地区的信用市场在上周表现相对积极。
• 主权债表现：土耳其、南非和俄罗斯是主权债的主要推动者，而乌克兰的主权债表现相对较弱。
• 企业债表现：土耳其银行和俄罗斯准主权发行人表现突出，而部分企业债如AEFES表现不佳。
• 宏观经济与政策：南非财政部长Tito Mboweni预计将维持财政紧缩，土耳其将发布利率决定，中国三季度GDP数据表明经济软着陆趋势。
• 发行与赎回：CEEMEA地区债券发行量保持高位，但赎回压力显著，导致净发行量下降。
• 评级展望：报告中提及部分国家和企业评级变动，整体对市场表现持谨慎乐观态度。

关键信息

市场表现

• EM Credit：上周收窄5-8个基点，EMFX和本地债券指数也出现类似上涨。
• 土耳其、南非、俄罗斯：是主权债的领涨者。
• 土耳其银行、俄罗斯准主权：是企业债的领涨者。
• Ukraine：主权债表现疲软，但预算通过后可能获得IMF新贷款和发债机会。

发行与赎回

• CEEMEA总发行额：截至2018年10月，累计发行额达1480亿美元。
• 净发行额：累计净发行额为572.5亿美元，但最近两周已转为负值。
• EM Hard Currency基金：上周流出9亿美元，总流出达15亿美元。

宏观经济与政策

• 中国GDP：第三季度数据表明经济正在实现软着陆，关注中国是否采取进一步宽松政策。
• 南非MTBS：预计显示适度滞后，但不会影响其Moody's评级。
• 土耳其：即将发布利率决定，市场关注其货币政策。
• 乌克兰：议会已通过2019年预算草案，预计11月中旬完成最终审议。

企业表现

• Polyus Gold (PGILL)：第三季度黄金产量同比增长15%，销售增长20%，净债务下降至30亿美元，但受地缘政治影响，评级仍谨慎。
• MHP (MHPSA)：第三季度家禽产量同比增长10%，出口占比提升至47%，但面临利润率下降和杠杆率上升的压力。
• Mersin (MERSIN)：上半年业绩良好，EBITDA增长18%，净债务/EBITDA降至0.9倍，维持“Buy”评级。

市场数据

• EM Global Indexes：EMBI Global为377，BBG EM Aggregate为284，IG为156，HY为499。
• CEEMEA：主权债利差为285，企业债利差为285。
• EM Cross-Asset：EMFX为62，EM Local Govt Bonds为128，MSCI EM为971。

汇率与大宗商品

• TRY/$：19日为5.63，三个月平均为5.73，年化波动为-9%。
• ZAR/$：19日为14.3，三个月平均为14.3，年化波动为0%。
• Brent原油：价格为80.4美元/桶，三个月涨幅为10%，年化涨幅为20.2%。
• 黄金：价格为1226美元/盎司，三个月跌幅为6.7%，年化跌幅为5.9%。

主权债利差

• CEEMEA主权债利差：当前为285，三个月平均为285，1个月平均为285，年化为111。
• 主要国家利差：
  • CEE：74
  • Poland：45
  • Hungary：80
  • Croatia：82
  • Serbia：96
  • Romania：143
  • CIS：248
  • Russia：169
  • Ukraine：522
  • Kazakhstan：118
  • Saudi Arabia：144
  • Qatar：103
  • UAE：75
  • Oman：107
  • Kuwait：126
  • MENA (ex-GCC)：457
  • Egypt：117
  • Morocco：117
  • Tunisia：563

企业债表现

• Top 1W Performers：
  • Turkey：HALKBK 3.875% 2020（-436），HALKBK 4.75% 2021（-361），VAKBN 6.875% 2025（-323）
  • South Africa：FSRSJ 6.25% 2028（-26），MTNSJ 6.5% 2026（-17）
  • GCC：BGBKKK 7.25% 2167（-62），EBIUH 5.75% 2166（-12）
• Top 1W Underperformers：
  • Turkey：RGYAST 7.25% 2023（130），TUPRST 4.5% 2024（0）
  • South Africa：NPNSJ 4.85% 2027（2），ANGSJ 5.375% 2020（1）
  • GCC：SECO 5.5% 2044（11），KWIPKK 4.5% 2027（4）

5s-10s-30s Monitor

• 当前利差：
  • Romania：22
  • Russia：57
  • Qatar：35
  • KSA：34
  • Turkey：40
  • SOAF：84
  • OMAN：117
  • Bahrain：83
  • Egypt：117
  • Zambia：-65
  • Ghana：280
• 三个月平均利差：
  • Romania：31
  • Russia：53
  • Qatar：105
  • KSA：77
  • Turkey：6
  • SOAF：48
  • OMAN：118
  • Bahrain：105
  • Egypt：101
  • Ghana：255

CDS Basis Monitor

• RUSSIA 5% '20：利差为23，三个月平均为12
• RUSSIA 4.5% '22：利差为23，三个月平均为14
• RUSSIA 4.875% '23：利差为42，三个月平均为28
• SOAF 5.5% '20：利差为-23，三个月平均为-5
• SOAF 5.875% '22：利差为9，三个月平均为7
• SOAF 4.665% '24：利差为10，三个月平均为5
• TURKEY 5.125% '22：利差为-26，三个月平均为-38
• TURKEY 6.25% '22：利差为-26，三个月平均为-54
• TURKEY 3.25% '23：利差为-10，三个月平均为-12
• KSA 2.375% '21：利差为-15，三个月平均为-7
• KSA 2.875% '23：利差为-1，三个月平均为0
• KSA 3.25% '26：利差为15，三个月平均为15
• QATAR 2.375% '21：利差为1，三个月平均为4
• QATAR 4.5% '22：利差为16，三个月平均为7
• QATAR 3.25% '26：利差为20，三个月平均为25

总结

报告指出，尽管全球和区域地缘政治风险持续，但CEEMEA地区的信用市场表现相对积极。土耳其、南非和俄罗斯是主权债和企业债的主要推动者，而乌克兰的预算通过后可能获得IMF支持。发行和赎回数据表明，净发行额下降，但市场流动性仍较充足。企业方面，Polyus Gold和MHP表现良好，但地缘政治因素仍需关注。整体市场对未来的走势持谨慎乐观态度，部分国家和企业仍面临挑战。