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报告摘要

CEEMEA Sovereign Credit Navigator – 17 July 2017

核心内容

本报告分析了CEEMEA（独联体国家、中东欧国家和中东国家）主权信用市场的近期表现及未来展望，重点关注了市场利率变动、信用利差变化及相对价值机会。

主要观点

近期市场表现：
- CEEMEA主权债整体表现强劲，平均利差收窄12个基点（bp），主要受到美联储主席耶伦更为鸽派言论和美国CPI数据疲软的影响，导致美国利率下跌。
- 预计美联储资产负债表缩减计划将在9月宣布，而非7月，因此利率上升风险降低，利好新兴市场（EM）信用。
- 油价上涨和夏季需求季节性上升预期进一步推动信用利差收窄。
- 随着夏季市场清淡，新发行量可能减少，预计CEEMEA信用将出现更强的走势。
近期表现亮点：
- 高波动性国家表现突出：如加纳、安哥拉、科特迪瓦等，平均利差收窄38个基点。
- 低波动性国家表现较弱：如斯洛文尼亚，利差扩大3个基点。
- 南非和土耳其表现强劲：利差平均收窄17个基点。
- 中东欧国家（CEE）表现平淡：利差仅收窄3个基点。
美元债券与欧元债券比较：
- 虽然欧元债券整体仍相对美元债券溢价较高，但部分国家之间的利差接近3个月低点，如俄罗斯、罗马尼亚、匈牙利和克罗地亚。
- 波兰美元债券相对欧元债券仍显昂贵，建议投资者从波兰美元债券转向波兰欧元债券。
信用利差变化：
- CDS基差：南非、俄罗斯和土耳其的CDS基差出现波动，其中俄罗斯5%债券利差收窄20个基点，南非5.5%债券利差收窄32个基点，土耳其7%债券利差收窄65个基点。
- 利差趋势：部分国家利差出现回升，如俄罗斯4.5%债券利差扩大至35个基点，土耳其3.25%债券利差扩大至44个基点。
相对价值机会：
- 俄罗斯、土耳其和南非美元债券：提供了相对价值机会，特别是高评级债券。
- CIS国家美元债券：部分国家如俄罗斯、哈萨克斯坦、土库曼斯坦等，利差变化显示出潜在的投资机会。
- 中东欧国家美元债券：部分国家如克罗地亚、波兰、立陶宛等，利差变化表明其相对价值可能被低估。

关键信息

评级更新：
- 阿布扎比（S&P, AA）
- 捷克共和国（S&P, AA-）
- 乍得（S&P, A）
- 沙特阿拉伯（Moody's, A1）
- 哈利法（S&P, BBB+）
- 土耳其（Fitch, BB+）
市场趋势：
- 随着夏季来临，市场可能进入清淡期，新发行量减少，信用利差有望进一步收窄。
- 建议关注高波动性国家，如加纳、安哥拉、科特迪瓦等，因其利差收窄幅度较大。
- 波兰美元债券相对欧元债券仍显昂贵，建议投资者考虑转向波兰欧元债券。
数据来源：
- BNP Paribas
- Bloomberg
报告时间：
- 数据截至2017年7月14日收盘。
建议：
- 继续关注美联储政策动向，尤其是资产负债表缩减计划。
- 考虑投资高波动性国家的主权债券，以获取更高的收益。
- 对于波兰，建议从美元债券转向欧元债券。